Infravalorado

Razonemos

2009-02-24T04:39:00.001-08:00

RAZONEMOS
En estos momentos la pregunta que debemos hacernos es hasta cuándo?
Vamos a comprar la crisis de Japón con la crisis actual del S&P.
Matices:
- El S&P 500 viene de una subida que dura 5 años y un 99%.
- El Nikkei viene de una subida de 5 años en la que sube un 300%.
- El Nikkei tiene un PER medio en esa crisis de 90 veces, cómo ven una barbaridad.
- El S&P500 tiene un PER medio de entre 15-19 veces según el bróker (curioso).
- El S&P ya ha corregido todo el tramo anterior, el Nikkei corrige un 75% de la subida anterior ( en esta crisis el retroceso correctivo debemos olvidar la subida de 2003-2007).

El crudo y el cuento de nunca acabar

2009-01-11T04:03:00.000-08:00

http://www.cotizalia.com/cache/2009/01/09/noticias_4_llego_momento_contango_citigroup_almacena.html

http://www.eleconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/735667/09/08/La-actual-correccion-del-petroleo-no-constituye-el-final-de-su-ciclo-alcista.html

http://www.etfsecurities.com/en/updates/document_pdfs/ETFS_Leveraged_Fact_Sheet-Crude_Oil.pdf

Una vez más seguimos buscando oportunidades de inversión. El petroleo es un activo muy interesante, básicamente por el mero hecho de que las comodities no quiebran son un activo muy interesante. Lógicamente el error es comprar en plena euforia. Pero quién no estubo interesado en comprar petroleo hace un año? Parece que hoy es una oportunidad estupenda para hacerse con el oro negro. En una cartera diversificada se le puede añadir un 5%, para diversificar y proteger nuestras ivnersiones. En una cartera especulativa puede ser el momento de arriesgar. Adjunto un gráfico semanal, en el que podemos observar una divergencia alcista espectacular entre el MACD semanal y los precios. Depues de parar alrededor de los 40 USD que cité hace uno mes, en un artículos posterior finalmente vemos la formación de u posible patrón de cmabio de tendencia. Ahí tenemos un posible H-C-H y un suelo en los 35 USD 5 dólares por debajo de los 40 USD objetivos de caída. No está mal, la cercanía de la hipótesis?

Ahora pienso que es interesante sumarse al rebote que un posible objetivo sería un 32% de retroceso de toda la caída alrededor de 77 USD.

Adjunto dos artículos uno de Cotizalia en el que indica que estan comprando petroleo ante la posible subida del precio. Y otra en la que Jim Rogers, el hombre con mayor reputación sobre comodities, en el que nos comenta que queda mucho por subir.

Yo pienso que la especulación hizo subir los precios en excesos y ahora la ley del péndulo que siempre funciona ha puesto el pánico a flor de piel y los precios a niveles muy interesantes.

La estrategia pasa por comprar a largo plazo o comprar con un STOP en 34 USD.

Yo particularmente he decidido arriesgar y comprar el ETF apalancado de ETFSECURITIES Ltd. Una plataforma de etfs con comidities estupenda. Otra alternativa pasa por un CFD, en este caso hay el cfd sobre el etf apalancado americano de Proshares Ultra crude. Pero yo de moemnto prefiero el ETF al CFD, básicamente por temas operativos no por otro motivo.

En gráfico diario se aprecia la formación de un posible suelo en el que merce la pena arriesgar. Ojo, siempre el STOP a 34 USD hay que respetarlo puesto que nos indicaría la no formación del patrón. Tanto el ELder Ray cómo el Stochastico nos muestran divergencias alcistas, por tanto parece que si los tres indicadores no fallan podemos tener confirmación del agotamiento de las caídas y de un rebote relevante a la vista.

Otros indicadores cómo el de volatilidad , el RSI también nos muestran la posibiilidad del agotamiento de las cáidas. Yo creo que ha llegado la hora de abrir largos sobre el crudo.

Suerte.

Primeros paso el planteamiento mental

2009-01-10T04:14:00.000-08:00

Si está leyendo seguramente es porqué está interesado n invertir en los mercados financieros. Un vez tomada la decisión no hay marha atrás, usted ya es miembro de este apasionado mundo de la bolsa.
Lo primero que debo decirle es que si no hace caso a los consejos que encontrará en numerosos libros de finanzas y autoayuda psicológica, usted está destinado a la ruina en algún momento. Aunque si no ha cometido locuras lo más probable es que a largo plazo no pierda dinero. Pero de lo que se trata es de ganar dinero, cuanto más mejor.
No se deje alumbrar por los cantos de sirena ni s deje vender castillos en el aire. Lograr un 7% anualizado a largo plazo, gracias al interés compuesto podrá vivir de rentas antes de lo que cree.
El inversor más grande del mundo Warren Buffet, ha logrado batir sistemáticamente el SP500, logrando un 20% anual. Sin emabrgo la grandeza de Buffet es mucho más que ese 20%, es su sentido común. Hay otros grandes inversores o especuladores (para mí no hay diferencias) cómo Dennis, un gran especulador que ha logrado rentabilidades espectaculares del 30% anualizado.
Por tanto seamos razonables. Lograr una tir superior al 15% de manera sostenible es algo practicamente imposible.
La decisión más importante es saber que herramientas usar: análisis técnico, análisis fundamental, teoría de carteras. En que productos invertir. Fondos de inversión, ETF, CFD; futuros, opciones, acciones.
Hay muchas sectas en este mundillo y una epecie de manía y una falta de respeto de los unos a los otros, que en mi opinión es la falta de conocimiento de esos métodos. Me attraviría a decir qu la gran mayoría desconoce todos los métodos y utilizan las corazonadas para invertir en bolsa la cual cosa me parece una barbaridad abocada al fracaso y por tanto a la runia.
Yo les voy a decir que uso particularmente para invertir o especular. Primero me gustaría definir de un modo entendible cada una de las herramientas y cada uno de los productos.
ANalisis técnico. Es una herramienta que te permite analizar de un modo visual, mediante indicadores, osciladores y gráfico de precios, el comportamiento psicologico de la massa. Por tanto se centra en los precios de los mercados. Si la mayoría compran compramos si la mayoria vende vendemos. La clave es ir en favor de la marea y aprovechar los rebotes para comprar o vender segun la tendencia. La clave es entender el comportamiento psicológico analiado mediante datos estadísticos.

ANálisis fundamental. Herramienta de mayor reputación, que se centra en el valor y no en el precio. El valor se centra en lo que valen las cosas y comprarlas con los precios pagados en el mercado. Si el precio es inferior al valor se compra y viceversa. El descuento razonable debería ser de alrededor del 60% cómo mínimo. La clave es analizar aspectos psicologicos que afectan a los productos de la empresa.

Teoría de Markowitz. La cartera eficiente se compone de una correcta distribución de activos. Se observan las betas y se parte de la base que la descorrelación de activos hace que el binomio rentabilidad riesgo se reduzca. Con ello a largo plazo obtemos rendimientos medios aceptables con bajas volatilidades. La cartera eficiente es una ciencia que le permitió el premio nobel a su creador, sin emabrgo en mi opinión, es la herramienta menos válida, puesto que impide estar en los sectores más importantes, y cómo se ha demostrado en cada crisis, en momentos de pánico, dónde cae todo las carteras por muy descorrelacionadas que esten caen igual que el resto de carteras por tanto es absurdo pnsar que nos protegerá de grandes cracks bursátiles.

La ventaja del análisis técnico es que puedes ganar dinero al alza y a la baja. Se evita perder grandes sumas de dinero . El principal inconveniente es la dedicación, e un trabajo y el trabajo es diario, pasando muchas horas haciendo un trabajo estupendo y muy agradecido. PEro uno se tiene que dedicar al trading.

La ventaja del análisis fundamental es que con 4 ratios tienesy teniendo un sentido comun descomunal con pocas decisiones de ivnersión, tienes retornos excelentes. Te permite ser un buen trader sin mucho esfuerzo. Su inconveniente es que no te avisa normalmente de grandes craks y cuando el pánico es aterrador valores baratos, tienden a estarlo más. Y podemos pasar periodos de varios años perdiendo grandes sumas de dinero. A largo palzo es la mejor de las estrategias. Es recomendable para ivnersores que tengan sumas muy elevadas de dinero.

La teoría de carteras, es una teoría apasionante, pero a la práctica la menos rentable. En mi opinión, hay que estudiar sus conceptos, para tener claro que significan las betas, que significan los coeficientes de correlación entre los diferenes activos y la distribución del asset allocation en la cartera táctica. Otro concepto importante es saber que significa la política de inverisón dentro de una planificación financiera.

Veremos más adelante distintos métodos prácticos para que los podamos usar des denuestro ordenador un día por la noche despues del trabajo sin un software especializado.

Sobre los productos. Para mí el futuro es el ETF y el CFD, sin menosprecio de las opciones, pero eso son palabras mayores.

Fondos de gestión activa y fondos de gestión pasiva. La gestión activa, es ponerse en manos de un gestor, pagarle un 2% de coimisión y en muchos casos un 10% sobrelos beneficios, para que en teoría supere la rentabilidad de los indices de referencia. Por tanto un fondo de gestión activa sobre la bolsa española debería superar sistemáticamente al ibex 35, porqué de otro modo, para que pagar un 2% y un 10%?? La gestión pasiva es comprar el índice. invertir en el ibex, en el dow jones, en el petroleo, en cafe en el tipo de interés, en los activos monetarios. La gestión pasiva la podemos encontrar mediante ETF. Cada vez más de moda. El futuro pasa por hacer carteras de ETF, respecto a las carteras de fondos de inversión. La industria se debería poner las pilas, cobrar menos comisiones y premiar la calidad. En España por ejemplo hay pequeñas boutiques que lo hacen de una manera sensacional. Este 2.008 ha sido un lastre para muchos, sin embargo la inversión ay que mirarla a largo plazo. Para mí, son buenos fondos de gestión activa, los fondos de Gesconsult, Bestinver, Carmignac, Metagestión. Hay fondos concretos, cómo el E-bankinter bolsa, el MG Global Basic, el Merrill Lynch global allocation, el MErrill Lynch GLobal mining, sin embargo un 80% d los fondos no superan a su indice de referencia. Por tanto hay que hacer un trabajo duro para reconocer esos productos. Lo mejor es consultar en las herramientas de Morningstar, www.morningstar.es para buscar los fondos que se comportan año tras año mejor que sus índices. No se dejen engañar por tracks records puntuales frutos de la fortuna o por el ranking anual que sale en prensa. La calidad está en la consistencia. Los mejores gestores de España son a día de hoy Alfonso de Gregoria de Gesconsult, el equipo de Paramés de Bestinver y el gran Walter Sherck gestor del fondo SIA Long Term Classic, que apesar de sufrir un duro revés este año por su peso en recursos naturales, el fondo sigue siendo a largo plazo una oportundiad excelente de inversión.

El mundo del ETF es diferente. La variedad es la principal virtud. En este sentido un servidor escribe en la página web www.etfs.es, allí se pueden leer artículos de calidad muy prácticos sobre diferentes estrategias y productos de inverisón. El ETF tienen una gran ventaja respecto a las accines y respecto a las acciones y respecto a los fondos de gestión activa. Primero que no quiebran y segundo que no lo hacen peor que el índice de referencia. Su coste es reducido. sin emabrgo la ventaja de los fondos de ivnersión, está en la fiscalidad. Los ETF no pueden traspasarse hay que venderlos y comprarlos y tributar cada vez que se hace una operación. Pero claro, al ser fondos cotizados, tienen liquidez inmediata y se pueden comprar y vender al segundo, cosa que es una gran ventaja, y en mi opinión es peor el coste fiscal que el coste de liquidez. Prefiero la liquidez a la fiscalidad. Una buena cartera debería tener ETF y algunos fondos de verdadera Alpha como los que citaba antes.

LAs acciones, los futuros y los CFD. Los futuros salvo de grandes índices no sirven para nada hoy en día. Lo mejor es el CFD, más líquido y sin vencimientos. Incluso sobre índices te permiten menos apalancamiento. Las acciones son para inversores instituacionales pero para el inversor de apie el CFD te permite operar al alaza y a la baja con un señor apalacamiento. Claro que el mal uso de ellos te puede arruinar más rápido. Pero por definición es un gran producto.

La decisión es personal, primero saber que herramientas usar y como usarlas y luego en que productos invertir. Una vez se sepa lo uno y lo otro hay que decidir dónde comprar que intermediario elegir.

2009 el año del apocapitaplisis now?

2008-12-30T10:00:00.000-08:00

Antes de empezar me gustaría recomendar a los lectores un libro francamente impresionante. Analista, de Édouard Tétreau. En este libro se explica la carrera de un analista racional que explica de que modo funcionan los mercados y los grandes bancos de inversión. Es un libro imprescindible y divertido a la vez. Desde el libro de Peter Lycnh, un paso por delante de la bolsa, no leía algo así.

Vamos a intentar hacer un juicio de valor acerca de lo que nos deparará el próximo 2.009. Intentaré razonar y intentaré quitar opiniones apcalipticas u oportunistas. Simplemente se trata de ceñirnos a ver que pasa y que debemos de esperar. Obviamente esta estrategia dentro de un mes estará totalmente anticuada pero pienso que podemos encontrarnos con un escenario parecido al que propongo. El tiempo dictará sentencia.

Primero quiero decir que la subida de diciembre ha sido totalmente artificial, provocada por el efecto "tapemos el pufo lo máximo posible" que es el maquillage. Los fondos pretenden a toda costa reducir las penurias bursátiles de este año y un 7% menos de caída de los índices es algo que no se le escapa a nadie. En mi opinión hubiera sido mejor cerrar el año a mínimos anuales para que la historia recuerde que pasa cuando se abusa del crédito. No es lo mismo cerrar con un -50% que con un -38%. QUe nadie olvide que esto es un juego.

El próximo año tendrá claramente dos partes. EL primer semestre y el segundo. Auqne parezca una obviedad me voy a aexplicar. El primer semestre tendremos momentos de éxtasis y momentos de muchos nervios. Este 2.008 no ha sido el año de la crisis. Ha sido el año de la guerra psicológica, el año del crack bursátil. Pero el año de la crisis será el 2.009. Los valles de las malas noticias llegaran a medida que avance el año. Por tanto a pesar de que hay un amplio sector que defiende a capa y espada que estamos en el fin del mundo (demasiados para mi gusto) y hay otro grupo que defiende a capa y espada que hemos tocado fondo, la verdad la dictará el tiempo y tendran razón los unos o los otros en función de si las medidas surgen efecto o no. CUando el ISM, los datos de paro, la confianza del consumidor, el ZEW, el IFO, el PIB, la inflación, se giren y reboten esta tendencia alcista las bolsas subiran. Si siguen pereciendo las bolsas pereceran. LA bolsa tendrá mucha volatilidad, aunque no tanta supongo que este último trimestre. Digo supongo porqué el famoso caso MADOF, puede tener efectos negativos.
Supongamos que tengo 3 millones de euros fruto de mi trabajod e toda la vida despues de invertir 1 millon de euros en el fondo de MAdof, 500.000 en el Camacho Hedge Fund, otros 500.000 euros en LTCM, y 1.000.000 en el Dangerous Ultra leverage Hedge Fund, al ver que he perdido todo mi capital en MAdof, decido reembolsar los otros fondos por miedo. Los HEdge tienen ventanas ventanas trimestrales, por tanto todos los reembolsos, llegaran durante el primer trimestre 2.009. Yo creo que todo el bacalao está vendido, básicamente porqué el desapalancamiento tras ver el subidón del Yen, y las caídas de todos los activos, pienso que los Hedge que no hayan vendido deben de perder un pastón tremendo, porqué con los apalacamientos que hay poco debe quedar. PEro bueno es una posibilidad que no hay que descartar que llegue otra onda de pánico. Si eso no sucede mi escenario pasa por un movimiento lateral de entre 10.000 - 7.000 puntos pienso que cerrando el año en 9.100 puntos , si las bolsas caen un 20% el IBEX caería hasta los 7.300 puntos aproximadamente. Es posible más caídas pero los índices mundiales tienen en 2.008 la caída más grande de toda su historia. Normalmente las grandes caídas llegan en el fin de los mercados bajistas, por tanto supongo que los mínimos de 2.002 en los índices mundiales deben ser una referencia con un filtro de un 5-10% que no se deberían de perder bajo ningun concepto.

Por otro lado. Si el BEar Market rally continua lo lógico será una regresión hacia la MM de 200 que ahora mismo está alrededor de los 11.500 puntos en el IBEX.

El efecto enero con la llegada de Obama pueden ser un detonante para que la bolsa suba hasta que se publiquen los resultados trimestrales a partir de marzo. Los pésimos datos macro ya no cuentan para las bolsa, hace días que empeoran y las bolsas pasan de todo. Por tanto lo más probable es una subida el primer trimestre. No olvidemos que las bolsas descuentan una caída de los BPA de alrededor del 60% y eso seguramente no sucederá.

El EUribor continua cayendo a plomo. Eso significa que el mercado empieza por fin, a funcionar. Si llega el dinero a la calle , se generaran puestos de trabajo y las caídas de los datos macro cesaran. Quiero pensar que estos paquetes de miles de millones van a ir a parar en alguna parte y por tanto, tambien se debería de reflejar pienso que sobretodo en el tercer trimestre. Por tanto el primer trimestre vendrá marcado por la llegada de Obama, y de lo que el mesias sea capaz de convencernos. El segundo trimestre marcado por los resultados empresariales. El tercer trimestre clave para saber realmente como está la economía y si sirven de algo las medidas tomadas. El cuarto trimestre llegarna las cuentas, las que realmente dictaran sentencia de como estan las cosas.

Uno de los catalizadores importantes será el petroleo. La subida del crudo repercutirá positivamente en las petroleras que tienen un peso importante en el Dow Jones. Lo mismo pasará para el resto de Hard comodities. Recuerdo la sequía en Cataluña este verano. O el ptroleo este verano parecía que subía sin fin se hablaba de 200 dólares. El caso es que estos sucesos cuando vemos que se toman medidas, como ahora mismo los rusos que estan acojonados del precio del crudo estamos muy cerca del final de las caídas. En gráfico semanal el MACD presenta divergencias alcistas muy potentes y el crudo en los 40-32 dólares tienen un soporte muy fuerte. El petroleo rebotará con mucha fuerza. Mientras China crezca del modo que lo hace el crudo subirá. Comprar ahora crudo es algo que puede ser muy rentable.

LA renta fija corporativa presenta buenas oportunidades. Es tal la salvajada de mercado que he visto en 2.008 que tenemos inversiones en bonos que son super interesantes. Aunque de todos modos prefiero la renta variable de calle.

Los precios por fundamentales en enero 2.008 no eran caros. No eran baratos, pero no eran caros sin emabrgo las caídas han sido proporcionales a una burbuja bursátil. Eso implica precios muy buenos, sobretodo en las pequeñas compañías. Jamas había visto tan buenas oportunidades. Estoy entrando y saliendo por ejemplo de la seda de BArcelona desde 1.31 euros pensando que es una opción muy buena. Afortunadamente para mí, un inversor fundamentalista, que cree firmemente en value investing, utilizo el analisis técnico cosa que me permite el uso de STOP-LOSS, para poder optimizar los precios. 10.000 acciones me costaron 13.000 euros la primera compra, hoy estas acciones me han costado 3700 euros. Claro, por el camino algunas pérdidas quizas 1.000 euros, pero no 6.300 que perdería de no usar los STOP LOSS. Lo de la seda es un ejemplo.

Mi estrategia pasa por vender todo lo que haya perdido menos de un 20% y comprar acciones con muchísimo potencial que han sido desproporcionalmente derribadas. Por ejemplo, vender telefónica y comprar técnicas reunidas, o vender CAF y comprar Técnicas reunidas.

Lo importante es acumular y diversificar por si quiebra alguna. Otra opción menos arriesgada es comprar un ETF Value o small cap. Los emergentes los dejaría para el segundo semestre.

Por otro lado el uso de las opciones puede ser muy rentable. La volatilidad invita a ella. el rango está claro por debajo de 8.000 a comprar, cerca de los 10.000 a vender. Con una operación bien hecha tenemos el beneficio del año.

Yo voy a vender call o algun futuro si los precios tocan la mm de 200 sesionesal menos la primera vez y vendere put o compraré futuro cuando el indicador stochastico marque clara sobreventa y esté por debajo 8.000 y obviamente le MACD semanal muestre un giro al alza o una divergencia alcista. Si no pasa lo uno ni lo otro, me quedaré sentado mirando la pantalla.

Esto lógicamente irá evolucionando en función de su hay atentados terroristas, de que salgan más esqueletos del armario... Todo eso no lo sbaemos pero a priori, las bolsas han caído como nuca, por tanto descuentan un escenario apocaliptico como nunca. Veremos si el capitalismo es apocapitaliptico...

FELIZ 2009

Lyxor Select Dividend 30

2008-12-30T09:58:00.000-08:00

“…Si alguna vez, ve saltar por la ventana a un banquero suizo, salte detrás. Seguro que hay algo que ganar...” Voltaire (1694-1778), filósofo y escritor francés.Las crisis más grandes han generado las mayores oportunidades. Lo vio claro Voltaire, cuando utilizó esta maravillosa metáfora, para recordarnos que no todo es lo que parece y menos en este maravilloso mundo que es la bolsa. Lyxor nos presenta una magnífica oportunidad como el ETF Lyxor Select Dividend 30, un producto que referencia a uno de los índices más rentables de los últimos años que combina la elegancia del valor y el descaro del Growth, con empresas de diferentes estilos de gestión, con el dividendo en común. En estos momentos que corren, con un escenario de bajos tipos de interés y baja inflación, las empresas con alta rentabilidad por dividendo serán las más beneficiadas de esta crisis.La volatilidad sigue en estado de psicosis absoluta y el mercado no necesita de analistas sino más bien de psicólogos. En este mercado lo más sensato es esperar una rebaja de la volatilidad para empezar a tomar posiciones para aquellos clientes que, tras escuchar día sí y día también que el mundo se acaba, no pueden más que estar intranquilos ante esta situación. Sin embargo, los mejores negocios surgen de la oportunidad que las crisis severas nos ofrecen. Obviamente el ratio rentabilidad riesgo sigue ahí vigente, y en este sentido no parece mala idea empezar a tomar posiciones en este índice.El perfil de la inversión, obviamente es a largo plazo, para nuevos ahorros, o para inversores que no teman la volatilidad extrema. Cuando la volatilidad caiga, será un buen momento para cerrar la toma de posiciones, pero seguramente los precios estarán sustancialmente por encima. La quema no ha salvado a nadie y ahora todos se han sumado al carro bajista. Este pesimismo ha provocado una espiral bajista que junto con el credit-crunch, se ha liquidado todo el patrimonio habido y por haber en las bolsas. En este escenario, poco papel queda y todavía mucho miedo. Los índices muestran por primera vez en mucho tiempo, divergencias alcistas en gráficos semanales e incluso con las divisas. El rebote del yen y del dólar es la primera señal de que el dinero vuelve a circular y posiblemente hayamos tocado fondo. Sin embargo sigue siendo momento de extremar precauciones al máximo, por que el estado de miedo es tal, que las caídas en bolsa han sido fulminantes, superando caídas originadas por 2 guerras mundiales y duras crisis del petróleo y recesiones de todo tipo. Estas caídas no han sido únicamente reflejo de la economía, sino del crédito, parecido a lo que sucedió en el 1987 y en menor instancia en el 1998. Por tanto, pensamos que detrás de las caídas hay algo más que la crisis económica y tal vez sea interesante tirarse detrás del mercado, cómo Voltaire nos ilustra en busca de buenas oportunidades, no aptas para cardíacos.

Gestión Activa con ETFs

2008-12-30T09:57:00.002-08:00

Las virtudes de los ETFs han estado siempre ligadas a la gestión pasiva y la liquidez. Por un lado, la gestión pasiva es uno de los instrumentos de futuro. Habida cuenta de los pobres resultados de la mayoría de fondos de inversión de gestión activa, hace que los inversores menos experimentados puedan ligar su evolución a un índice en particular asegurándose que, si bien no lo hará mejor que el mercado, lo hará igual, cosa que no podemos esperar de los fondos de gestión activa, si bien es cierto que entre sus ventajas principales está la fiscalidad y el alpha. El alpha hace referencia a la capacidad del gestor de superar el benchmark; pero para ello es recomendable o estar al día de los mercados o estar en manos de un gestor independiente, que no tenga conflictos de interés a la hora de asesorar al cliente.Visto este matiz, podemos pensar que la industria de los ETFs debería experimentar un auge en los próximos años por dos motivos. El primero y más importante. Después de esta primera década del nuevo milenio, hemos asistido al mercado lateral más grande de todos los tiempos, con crisis, guerras y burbujas por doquier. Un mercado muy volátil y lleno de instrumentos derivados y productos exóticos para incorporar a las carteras que, como se ha podido comprobar, han dado un resultado más bien pobre. Este motivo ha hecho que los fondos índices como los ETFs sean una alternativa por su bajo coste y su evolución relativamente predecible al saber que estamos en manos de un índice y no de los caprichos de un gestor. El mercado depurará el mercado de los gestores incompetentes y obviamente debería purgar la paja del grano para dejar lo mejor de la industria. Pero como decimos, los ETFs deberían ganar la batalla no únicamente por este fracaso relativo de algunos fondos de inversión de gestión activa sino por el auge del asesor independiente EAFI. Ante esta nueva figura, la distribución de activos de las carteras podrán descorrelacionarse en dos patas, la beta y el alpha. La beta nos dará la estabilidad necesaria para poder descorrelacionar nuestra cartera, en función de nuestros objetivos financieros, para conseguir el nivel óptimo del binomio rentabilidad riesgo, y no hay mejor producto en el mercado que el ETF para lograrlo. El alpha, sin embargo, lo podremos lograr con productos de inversión de gestión activa que permitan superar el benchmark y darnos un plus de rentabilidad y, porque no, de descorrelación. De esta manera y, como segundo motivo, el asesor financiero independiente será capaz de poder ofrecer alpha por sí mismo, con una gestión activa en la cartera de ETFs. La gran variedad de ETFS hace que podemos infraponderar y sobreponderar diferentes países y/o sectores en función del ciclo económico y hacer una gestión pasiva en el núcleo de la cartera, Strategic Asset Allocation, y una gestión activa, Tactical Asset Allocation, que nos permita gestionar una parte de la cartera con cierta flexibilidad. Así como también activos tan variopintos y específicos como el capital riesgo, las energías limpias, los recursos naturales, los estilos de gestión Growth y Value, el tamaño de compañía small, mid y large cap, así como los activos monetarios, renta fija y renta variable (por países y sectores). Pero no sólo eso, sino la posibilidad de apalancarnos (ETF apalancado leverage) en momentos de clara expansión económica o cubrirnos en épocas como la actual (ETFs inversos short).Ante eso el inversor tiene una alternativa que, en definitiva, hará que el proceso natural de oferta-demanda haga que el mercado de ETFs gane enteros en los próximos ejercicios ante la gran calidad del producto.

Commodities: otra forma de invertir en la prosperidad económica

2008-12-30T09:57:00.001-08:00

Hay dos formas de intervenir en la economía: ahorrando o invirtiendo. En síntesis, el ahorro sirve para la financiación indirecta, mediante la cual financiamos proyectos empresariales a cambio de un tipo de interés. La inversión sirve para participar de la expansión económica, arriesgando un capital a cambio del crecimiento económico. Tanto lo uno como lo otro son dos patas importantísimas para configurar nuestras carteras. En la parte del ahorro tendríamos los activos monetarios y la renta fija. Por otro lado, en la pata de la inversión tenemos la renta variable, las commodities (materias primas) y los activos inmobiliarios. En España, tradicionalmente, se ha invertido en activos inmobiliarios, siendo la vivienda habitual la principal inversión de la gran mayoría de españoles. Sin embargo, el asset allocation de la cartera de todo inversor debería complementarse con una parte de ahorro a diferentes vencimientos en renta fija y en monetarios y una parte de inversión en renta variable y en commodities.Habitualmente, se ha calificado a las commodities como un activo de riesgo elevado y se acostumbra a destinar un máximo de un 5% de la cartera en este tipo de activo. Sin embargo, posiblemente la inversión en commodities sea la inversión más segura que exista puesto que es una parte fundamental para cubrirnos de la inflación. A diferencia de la renta variable, la valoración de las commodities no es el descuento de flujos futuros, sino el equilibrio entre la oferta y la demanda.Actualmente, la inversión vía ETF es la más fiable y, además, nos permite acceder a índices generales de commodities, cómo lo son el Dow Jones AIG, el Commodities Research Bureau, el Goldman Sachs Commodity Index o, incluso, ETFs indiciados al precio del activo puro, cómo el oro, el petróleo, el algodón, por poner solo tres ejemplos. Las commodities se han puesto muy de moda últimamente posiblemente por el esnobismo en el cual estaba sumido el mercado, pero esta voraz especulación ha acabado con la típica ley del péndulo de los mercados financieros y ha puesto a los recursos naturales posiblemente en un momento interesante para empezar a tomar posiciones a largo plazo.Las commodities protegen nuestras carteras de riesgos geopolíticos y de la inflación. En un momento como el actual, dónde todos los gobiernos van a invertir miles de millones de dólares en infraestructuras para salir de la crisis, y la voraz sed de petróleo de una China que sigue creciendo a ritmo del 6-7% en plena crisis, este retroceso causado por la liquidación indiscriminada de cualquier activo con cierta liquidez ha proporcionado una gran oportunidad para poder descorrelacionar nuestras carteras. Lo más adecuado es optar por un ETF que invierta en un índice general de commodities cómo el Lyxor ETF CRB, el DJ-AIGCI Commodity Index de ETF securities.Hay diversidad de opiniones sobra el porcentaje idóneo qué reservar para la inversión en commodities. Tradicionalmente, lo más habitual ha sido tener una parte marginal de la cartera. En estos últimos años, no obstante, se ha abusado de la inversión en emergentes, cosa que ha provocado subidas y descensos excepcionales en los mercados de commodities. Posiblemente, invertir directamente en commodities sea una manera más inteligente de beneficiarse del crecimiento económico de los países emergentes, básicamente, por la capacidad de descorrelación de las commodities respecto a la renta variable.

"Yes, we can" : no es un tópico

2008-12-30T09:56:00.001-08:00

Publicado en ETFS.ES

Este 2009 será un año especialmente movido. Después de un 2008 con una volatilidad extraordinaria, necesitaremos de un trimestre al menos para que el inversor pase del recuerdo de la crisis a la percepción futura de beneficios. Las valoraciones de las compañías descuentan una caída brutal de los beneficios, pero lo que de momento es una realidad, es que hemos inundado con un tsunami de liquidez los mercados para restablecer el orden económico mundial. Barack Obama, siguiendo el lema que ha marcado su victoria en las elecciones americanas y que de buen seguro pasará a la historia, deberá aplicar el significado de su eslogan, para sacarnos de la crisis. La crisis es, sobretodo, un estado psicológico de la sociedad, por lo tanto, confiemos en el nuevo líder y pongamos un poquito de nuestra parte.Por ejemplo, al unísono del Yes, we can, la selección española de futbol adoptó el "Podemos", y poniendo talento, voluntad y esfuerzo, logró la Eurocopa. El yes, we can podemos utilizarlo para cualquier disciplina y ocasión que se precie. Siguiendo el símil deportivo, llevado en territorio económico, queda claro que en los próximos años, especialmente dos sectores se verán beneficiados, el de las infraestructuras y el de las energías limpias. El enorme potencial de crecimiento de las energías renovables no debería pasar desapercibido por los analistas cuando recuperen su cordura. Empresas que pueden crecer a ritmo de 20% si la locomotora USA toca el pistoletazo de salida y que a la postre servirá para que el mundo de una vez por todas ponga fin al oro negro. Los expertos de Lyxor, nos presentan un ETF basado en esta premisa, el Lyxor ETF New Energy. Se trata de un fondo indiciado al World Alternative Energy Index, que explota estas cualidades.El índice incluye los 20 valores más representativos del sector, que realizan más del 50% de su cifra de negocios en cualquiera de estos tres campos:1) las energías renovables (eólica, marítima, biomasa, solar).2) la optimización energética (toda tecnología cuyo objetivo sea optimizar el consumo de electricidad).3) la producción descentralizada de energía (micro turbinas, pilas de combustible, acumuladores de energía).Lyxor ETF New Energy ofrece una exposición pasiva a un sector de inversión atractivo desde dos puntos de vista:a) La escasez de las energías fósiles unida a la explosión de la demanda de energía a nivel mundial (según el Banco Mundial, en 2050, las energías renovables cubrirán más del 50% de las necesidades mundiales de energía primaria, contra 13% hoy).b) El compromiso de los gobiernos en favor del sector, considerado como un elemento importante en la lucha contra el calentamiento global.El ETF está diversificado globalmente con un peso del 19% en USA y con una distribución geográfica muy bien diversificada, lo suficiente para pensar que el producto, después de las fuertes caídas, por fin sea una opción real para tener en cartera. Como siempre, debemos tener en cuenta el global de la cartera y una apuesta de este calibre debería suponer a lo sumo un 5% de nuestro tactical asset allocation, puesto que el producto tiene una beta importante. Así pues, el producto no hará más que hacer crecer la volatilidad y, consecuentemente, el riesgo. Sin embargo, para aquellos inversores que tengan una buena tolerancia al riesgo puede ser interesante empezar a tomar posiciones. Para los inversores que prefieran ser más cautos, cosa recomendable en estos días, que tengan este producto en su círculo de competencia, y esperen a que el indicador de volatilidad nos muestre una relajación de los nervios y vuelta a la cordura. Durante el primer trimestre de este flamante 2009 tendremos tiempo.

Arriba o Abajo

2008-12-05T10:36:00.000-08:00

Mirando el gráfico del Dow Jones que adjunto en el blog lo único que tengo claro es que es bajista. Parece una tontería, cierto, pero a día de hoy no os parece todo una tontería? Alguien se cree alguna cosa? Yo no. Yo no me creo absolutamente nada. Cierto es que estamso en crisis y que no hemos vivido nunca antes algo similar. Por muchos factores, la gravedad, la velocidad, todo está en punto muerto, el parón ha sido fulminante, la bolsa ha caído estrepitosamente. Y claro ante ello, no cabe pensar en otra opción más que en más caídas. Es cierto que anticipar una recuperación del mercado es la manera más fácil de hacer dinero. Pero cierto es lo contrario, sinó que se lo pregunten a los inversores que entraron en septiembre.

Vayamos por partes, yo sinceramente no tengo ni la más remota idea de que va a pasar sinceramente lo digo. Por un lado pienso que el mercado es de locos, que las caídas rozan lo absurdo, no por la magnitud de la crisis, sinó por la magnitud de la caída. Una caída así, no la he visto en mi vida, pero es que ni en ningún gráfico sin un rebote relevante. Miremos el gráfico adjunto. Por un lado el mercado ha ido a buscar los mínimos de 2002 para estabilizarse. Allí es dudoso que pare y volvamos a los tiempos felices, lo lógico es que haya una nueva caída que genere más dolor en los mercados. Pero mi pregunta es. La nueva caída, hará nuevos mínimos o no? Es factible más dolor sin nuevos mínimos? De nuevo ni idea, pero posible si es. Yo creo que debería de haber un rebote relevante, lo suficiente para generar nueva expectativa y un severo revés fulminante. Hay gente de todo. Hay analistas que opinan que estamso ante el fin de las caídas, os recomiendo el artículo de Cagigas de Onda 4. QUe por 2 mensajes de texto, colaboramos aon una ONG y a parte disponemos de un informe muy bien elaborado. Una opinión alcista. Por otro lado hay quien opina que estamso en un alto en el camino, antes de otra gran caída fulminante, he oído IBEX a 3.000, SP a 500,... Bufffff

Sigamos el gráfico. De momento lo que está claro es que ha parado en mínimos de 2002. Ahí el MACD y el stochastico nos anticipan un nuevo movimiento al menos que haga que la anorme sobreventa, es decir que los alcistas si queda alguno hayan salido ya del mercado. Por tanto si no queda nadie que venda, al final esta volatilidad de los últimos días significa que estamos haciendo suelo. Suelo preludio de nuevas caídas? Pues sinceramente insisto ni idea. YO pienso que no y voy a intentar argumentar. Primero la caída ha sido provocada por el desapalancamiento. Por tanto el fin de las caídas vendrá con el fin del desapalancamiento de los Hedge Funds. Es fácil de detectarlo. Primero por la divisa y segundo por el VIX. Cualquier subida que nos ea acompañada por bajada del VIX del Itraxx Crosover y del rebote del EUR YEN y EUR USD es una subida en vano. Sólo ver una correlación directa entre todos estos índices nos indicaran que ha finalizado el pánico y que los mercados de divisas anticipan el fin del carry trade.

Por otro lado tenemos al amigo don petroleo. No es que quier ponerme medallas, pero en otros foros en los que tengo la costumbre de participar, recomendé en enero una put sobre petroleo strike 110, porqué pensaba que el petroleo se dirigía al fin de las subidas y un recorte severo hasta lso 70 USD. Muchos me trataron de locos, incluso gente que no sigue los mercados hablaba de imposible. Bueno si algo se de esto, impossible is nothing. Ahí está. En TV3 hicieron un reportage de un broker con chaqueta amarilla, todavía lo recuerdo hablando de ptroleo a 200 USD. AHora los mismos dicen petroleo a 25 USD. En tan sólo 7 meses. jejeje, tremendo.

Yo pienso que los economistas que tratan de predecir son malos economistas. Cualquier predicción es tan buena como la de otro. Los mejores bancos de ivnersión, tratan de predecir crecimientos de beneficios. SImplemente predicen. Los analistas técnicas tratan de predecir. Logico es pensar que los que predicen caídas estan cortos o vendidos y los que recomiendan suelo estan largos o comprados.

Miremos ahora el gráfico del crudo.

Fijense la resistencia de 40 USD barril i la magnitud de la caída. HA caído el precio de la gasolina? No. Cierto es cuesta repercutir la caída del futuro al surtidor, es obvio, con contratos de futuro, y no metemos el petroleo en el coche se necesita un tiempo. El caso es que ni era normal lo uno ni es normal lo otro. Ahora he comprado un call sobre crudo strike 70 USD.

Yo no tengo ni idea de como valorar un barril de petroleo. Intento estudiar más o menos los planes de negocios, por ejemplo segun Técnicas Reunidas y Repsol alrededor de 50-60USD es un precio relativamente conservador. Segun Jim ROgers, gurú de commodities, 90 USD. Partiendo de la base de que el orígen del crecimeinto del precio del crudo es CHina, y viendo como China continua y continuará creciendo en el futuro, es obvio pensar que el elevado volumen no se debe a la demanda sinó a los de la chaqueta amarilla, el sentimiento del mercado el pánico alcista ahora bajista. Bueno quizas ese 40 USD sea el soporte, de nuevo no tengo ni idea, pero tal vez.

Lo que tengo claro es que el peso relativo de las petroleras en el Dow Jones, hacen necesario un rebote del crudo para dar sostenibilidad al posible rebote relevante.

Por tanto, sin rebote del crudo, y de las divisas, y corrección del VIX y el ITraxx Crosover dificilmente creeré en el rebote del mercado.

Pero como podemos observar visto el gráfico, supongo que poco le debe de quedar, ya para caer y poco pues quedará para que rebote el mercado un rebote que ojo, yo creo que puede llegar a ser en una sesión de volumen exagerado de dos dígitos, y en unas semanas de alrededor del 30 - 40%, puede una vez más no tengo ni idea, me baso en la simetría del mercado, en los retrocesos de fibonacci y en el pánico vendedor relativo que ahora será comprador.

El quid de todo es, estamos haciendo el suelo necesario para asistir a semajante rebote o es un alto en el camino. Pienso que al final la clave de todo está en el petroleo. Si para en los 40 USD, será la señal inequívoca que el final de la masacre se acerca y si los HEdge han finalizado el carry trade los mercados deberían de estar a niveles de septiembre, lo crean o no, es una posiblidad y si lo hace la velocidad no dará tiempo a entrar, pero ahroa es demasiado pronto para comrpar y demasiado tarde para vender.

SI el crudo pierde los 40 USD y el DOw y SP pierden los mínimos de 2002 TURURU!!

SITEMA DE TRIPLE PANTALLA

2008-11-15T09:08:00.000-08:00

Aquesta crisi m'ha fet reflexionar amb molts aspectes. Sempre he cuidat molt el valor, però queda clar que te un defecte. No mirar si els preus infravalorats, encara ho poden estar més, per molt que el marge de seguretat, sigui suficientment ampli. No es que no cregui amb el value invsting, sinó que es pot millorar com tot a la vida. Ara estic treballant amb un model quantitatiu, basat amb el value investing, ponderaré diferents aspectes del value investing, en funció de la seva importància i en funció del filtre de valor, pasaré un segon filtre en funció de l'anàlisi tècnica.

L'anàlisi tècnica no s'ha de menysprea si s'utilitza correctament. Podem veure diferents estudis de la massa de compradors i de venedors i interpretant aquestes estadístiques podem esperar a comprar quan els alcistes comencen a pendre el control.

Es important anticiparse una mica al moviment perquè la esència del valor no s'ha de perdre. Per mi d'una puntuació de 10 punts 8 al menys dependran del valor i 2 de l'anàlisi tècnica.

Sistema de Triple Pantalla

1.- Escollir el marc temporal - El factor 5

Llarg termini
Setmanal o horari

Termini intermedi
diari 0 10 minuts

Curt termini
horari o 2 minuts

En principi la idea es identificar tendències a mig llarg termini per aprofitar les tendències a llarg termini, per tant l'horitzó inicial es el compost per setmanal, diari i horari.

2.- Primera pantalla: La marea del mercat
Identificar la tendència setmanal utilitzant indicadors seguidors de tendències i operar en la seva direcció. Hem de nadar a favor de la tendència o quedar-nos fora.

Analitzar el gràfic a llarg termini ens dona una visió 5 cops superior a la resta de competidors.

Necessitem identificar tendències a llarg termini.

Utilitzem la pendent del histograma MACD per identificar la marea del mercat.
Hem de mirar la pendent relativa a les dues últimes barres del histograma. Si la pendent puja els alcistes tenen el control si la pendent baixa els baixistes tenen el control.

Girar cap a dalt per sota de la línea central dona millors oportunitats de compra.
Girar cap a baix per sobre de la línea central dona millors oportunitats de venda al descobert.

Acompanyem l’ histograma MACD amb la MME de 13 sessions per ratificar la direcció de la tendència. Ens reservem la opció d'incorporar altres mitges a més llarg termini per verificar el comportament de tallada de mitges com la de 200 sessions.

Possibles operacions:

Tendència Alcista setmanal
comprar o abstenirse
Tendència Baixista Setmanal
Vendre o abstenirse

3.- Segona pantalla: Les ones del mercat
Aplicar un oscil·lador a un gràfic diari. Utilitzar els retrocessos diaris durant les tendències alcistes setmanals per trobar oportunitats de compra i els rebots diaris en tendències baixistes setmanals per trobar punts de venda al descobert.

Quan la tendència setmanal es alcista aprofitem els retrocessos però comprar. Quan es baixista aprofitem els rebots per vendre al descobert.

Utilitzem oscil·ladors als gràfics diaris per identificar les desviacions respecte al gràfic setmanal. Els oscil·ladors donen senyals de compra quan el mercat declina i senyals de venda quan puja. La segona pantalla ens permet tenir únicament aquelles senyals diàries que apunten en la direcció de la tendència setmanal.

Quan la tendència setmanal puja, únicament busquem senyals de compra e ignorem les de venda. Quan la tendència setmanal baixa, únicament busquem senyals de venda al descobert e ignorem les senyals alcistes.

Utilitzem els indicadors Elder Ray, l'indicador de força i l'indicador Estocàstic.

Utilitzem l'indicador de força amb gràfic diari i allisat amb una MME de 2 dies.

Tendència Setmanal Alcista:

a) L'indicador de Força FORCEINDEX dona senyals de compra, quan cau per sota de la línea central, sempre que no caigui a un nou mínim multi setmanal.
b) Elder Ray diari dona senyal de compra quan la potencia baixista descendeix per sota de cero i torna a marcar punts ascendents cap al centre.
c) Quan l’Estocàstic cau per sota de 30, identifica una zona de sobre venda i una oportunitat de compra.

Tendència setmanal Baixista

a) L'indicador de Força FORCEINDEX dona senyals de venda, quan puja per sobre de la línea central, sempre que no pugi a un nou màxim multi setmanal.
b) Elder Ray diari dona senyal de venda quan la potencia alcista ascendeix por encima de cero i torna a marcar punts descendents cap al centre.
c) Quan l’Estocàstic puja per sobre de 70, identifica una zona de sobre compra i una oportunitat de venda al descobert.

4- Tercera pantalla: Trencament intradiari

Utilitzar la tècnica del stop - compra de rastreig quan la tendència setmanal puja i l’oscil·lador diari apunta cap a baix. Utilitzar la tècnica del stop - venda de rastreig quan la tendència setmanal baixa i l’oscil·lador diari apunta cap a dalt.
Ens serveix per optimitzar els punts d’entrada. No requereix d’indicadors ni gràfics. Utilitzem la tècnica del stop-compra mòbil en les tendències alcistes i stop venda mòbil en les tendències baixistes.
Si la tendència setmanal puja i la diari baixa, el stop-compra, captura les ruptures al alça.
Si la tendència setmanal baixa i la diari puja, el stop-venda, captura les ruptures a la baixa.

Tendència setmanal alcista i oscil·lador diari baixa s’activa STOP-COMPRA
Col·loquem una ordre de COMPRA STOP un punt per damunt del màxim del dia anterior.
Si els preus pugen la compra es realitzarà automàticament quan la pujada superi el màxim del dia anterior.
Si els preus continuen baixant, l’ordre no serà tocada.
Al dia següent, baixi l’ordre de compra un tick per damunt del màxim de la última sessió.
Així cada dia fins que es compri o bé fins que una inversió en la tendència setmanal cancel·lí la ordre de compra.

Tendència setmanal baixista i oscil·lador diari repunta s’activa STOP-VENDA
Col·loquem una ordre de VENDA STOP un punt per sota del mínim del dia anterior.
Si els preus baixen la venda es realitzarà automàticament quan la baixada superi el mínim del dia anterior.
Si els preus continuen pujant, l’ordre no serà tocada.
Al dia següent, pugi l’ordre de venda un tick per sota del mínim de l’última sessió.
Així cada dia fins que es vengi o bé fins que una inversió en la tendència setmanal cancel·li la ordre de venda.

Únicament posem una ordre quan la possibilitat de pèrdua no superi el 2%.

5- ELS STOPS DE PROTECCIÓ
“Hola em dic Marc i sóc un perdedor”
Tan aviat comprem hem de posar un STOP de protecció un tick per sota del mínim del dia o del mínim de la barra del dia precedent en funció de quin es el més baix.
Tan aviat venem hem de posar un STOP de protecció un tick per sobre del màxim del dia o del màxim dl dia superior, en funció de quin es el més alt.
Em de moure el STOP fins al punt d’equilibri tan aviat como el mercat es mogui a favor nostre.
Desprès em d’anar ajustant l’STOP fins a protegir aproximadament el 50% dels beneficis.
La primera pèrdua es la major de las pèrdues. La idea es aconseguir anar a favor de la marea i aprofitar les tendències al màxim.
Estarem a la posició fins que el mercat ens faci fora. Aprofitarem cada senyal del oscil·lador per piramidar la posició, fins que l’STOP ens faci fora.
Hem d’aguantar la posició fins que la tendència setmanal es giri.

¿ Que es el Value Investing?

2008-10-19T08:31:00.000-07:00

La compra de una empresa

Buscar empresas que se entiendan, que tengan perspectivas favorables a largo plazo, que son dirigidas por gente honesta y competente y, muy importante, que estén precios razonables.

Los dogmas de mercado

Las inversiones se realizan con perspectiva empresarial, sin tener en cuenta conceptos macroeconómicos o tendencias de sector. Se debe invertir en función de cómo funciona cada negocio. Hay que centrarse en tres áreas principales:

o El negocio, ¿es sencillo y comprensible?

Es vital para un inversor conocer plenamente su inversión. La clave del éxito de la inversión es directamente proporcional al grado de conocimiento que se tenga de la empresa invertida, para tomar decisiones sobre la evolución del negocio y para mantener la inversión en caso de corrección del mercado. Es importante tener limitados los sectores a los que invertimos, definiendo bien los parámetros y ceñirnos a aquellos que se encuentren dentro del área de comprensión financiera y intelectual.

Los resultados por encima del promedio a menudo son producidos al hacer cosas ordinarias. La clave está en hacer cosas ordinarias, extraordinariamente bien.

o El negocio, ¿tiene un historial de funcionamiento consistente?

Hay que evitar a toda costa empresas que están solventando problemas de negocios difíciles o bien están cambiando fundamentalmente la dirección de la empresa porque sus planes previos no tuvieron éxito.

Los mejores rendimientos los obtienen las empresas que han estado produciendo el mismo producto o servicio durante varios años. Llevar a cabo grandes cambios en el negocio aumenta la posibilidad de cometer grandes errores en los negocios. Hay que centrarse comprando buenos negocios a precios razonables que no a adquirir negocios difíciles a precios más baratos.

o El negocio, ¿tiene unas perspectivas favorables a largo plazo?

Es muy importante diferenciar las franquicias de los negocios básicos.

Las franquicias son empresas que proporcionan un producto o servicio que es necesario o deseado, no tiene un sustituto parecido, y no se encuentra regulado. Una franquicia puede aumentar el precio incluso cuando la demanda es átona., ello permite que las franquicias tengan unos rendimientos del capital invertido por encima de la media. Las franquicias poseen también una mayor cantidad de fondo de comercio económico, que les permite soportar mejor la inflación.

Los negocios básicos, son negocios poco rentables, bajo la premisa que su producto no es diferente, sólo puede competir en precio, recortando obviamente su margen de beneficios. La única forma de conseguir beneficios es mediante los períodos de escasez de suministros, que el aprovisionamiento hace que estas empresas sean más rentables en esos períodos.

Una de las principales debilidades de las franquicias es que su valor es perecedero, puesto que el éxito atrae la competencia, se crean productos sustitutivos. Y la diferenciación se estrecha con bajada de precios. Ello conlleva el deterioro de la franquicia hasta convertirlo en un negocio de bienes básicos. Cuando ello sucede, el valor y la importancia de una buena dirección aumenta de forma exponencial. Una franquicia puede sobrevivir a una dirección inepta; un negocio básico, no.

Los dogmas de gestión

Las empresas en las que se debe invertir, son empresas gestionadas por gente honesta y competente, directivos que se comporten cómo propietarios, que buscan aumentar la rentabilidad de la empresa (rentabilidad para los accionistas) y tomar decisiones racionales que avancen hacia ese objetivo. Hay tres preguntas esenciales:

o ¿ Es racional la dirección?

La acción más importante de la dirección es la selección de inversiones ya que determina el valor de los accionistas. Decidir qué es lo que hay que hacer con los beneficios de la empresa, un ejercicio de lógica y racionalidad.

A medida que una empresa se mueve a través de su ciclo vital, sus tasas de crecimiento, ventas, beneficios y flujo de caja cambian de forma espectacular. El la fase de desarrollo, una empresa pierde dinero cuando desarrolla productos y establece mercados. En la etapa de crecimiento la empresa es rentable pero crece tan rápidamente que no puede soportar el crecimiento. Es frecuente que tenga que retener todos sus beneficios y también que tenga que pedir dinero prestado o emitir acciones para financiar este crecimiento. En la etapa de madurez la tasa de crecimiento de una empresa se ralentiza y la empresa empieza a generar más dinero del que necesita. EN la etapa de declive la empresa padece el descenso de ventas y de beneficios pero sigue generando un exceso de dinero.. Es en estas últimas fases de madurez y declive, es especialmente en la tercera cuando surge la pregunta: ¿Cómo deberían distribuirse esos beneficios?

Si el dinero extra,, al volver a invertirse internamente, puede producir un rendimiento del capital por encima de la media, un rendimiento que es más alto que el coste del capital, la empresa debería retener todos sus beneficios y volver a invertirlos.

Una empresa que proporciona unos rendimientos de la inversión iguales a la media o por encima de ella, pero que genera más dinero del que necesita tiene tres opciones:

- Ignorar el problema y continuar reinvirtiendo por debajo de las tasas de promedio.
- Comprar crecimiento mediante M&A.
- Devolver el dinero a los accionistas.

Es aquí donde la dirección se comportará racional o irracionalmente.

El único camino razonable y responsable ara las empresas que tienen una creciente cantidad de dinero que no puede volverse a invertir en unos tipos por encima del promedio es devolver el dinero a los accionistas, mediante el dividendo o la recompra de acciones de autocartera.

Cuando la dirección recompra de acciones, la recompensa es doble. Si las acciones se están vendiendo por debajo de su valor intrínseco, la compra de acciones tiene sentido en cuanto al negocio. Si por ejemplo el precio de las acciones de una empresa es de 50 dólares y su valor intrínseco es de 100, cada vez que la dirección compra sus acciones, está adquiriendo 2 dólares de valor intrínseco por cada dólar gastado. Las transacciones de esta naturaleza pueden ser muy rentables para los accionistas restantes.

o ¿ Es franca con los accionistas?

Debemos analizar si los directivos son capaces de admitir sus errores así como el éxito, directivos capaces de comunicar la actuación de su empresa sin esconderse detrás de la contabilidad.

Según Buffet “ de lo que es necesario informar es de los datos que ayuden a los lectores formados en finanzas a responder tres preguntas clave, ¿Cuál es el valor aproximado de esta empresa? ¿cuál es la posibilidad de que pueda cumplir sus obligaciones futuras?, y ¿cuán bien lo están haciendo sus directivos teniendo en cuenta los medios de que disponen?.

La mayoría de los informes anuales son una farsa. Todas las empresas cometen errores, tanto grandes como insignificantes. Hay demasiados directivos que informan con un exceso de optimismo en vez de dar una explicación honesta de la situación real de la empresa.

o ¿Se resiste al imperativo institucional?

La tendencia de los directivos a imitar el comportamiento de otros directivos, sin tener en cuenta para nada lo estúpido o irracional que eso pueda ser es el imperativo institucional.

La racionalidad y honestidad de los directivos de las empresas se marchitan cuando el imperativo institucional entra en juego.
El imperativo institucional existe cuando una institución se resiste a cualquier cambio en su dirección actual; al igual que el trabajo se expande para llenar el tiempo disponible, los proyectos o adquisiciones empresariales se materializarán para absorber todos los fondos disponibles; cualquier negocio deseado ardientemente por el líder, por muy alocado que sea, será rápidamente apoyado por unos estudios estratégicos detallados y muy rentables, preparados por sus tropas, y el comportamiento de las empresas colegas, tanto si están invirtiendo, comprando o fijando la compensación de los directivos o lo que sea, serán imitadas estúpidamente.

Hay varios factores que influyen de manera fundamental en la conducta de la dirección. La mayoría de los directivos no pueden controlar su pasión por la actividad. La hiperactividad acostumbra a encontrar su desembocadura en la absorción de negocios. La mayoría de los directivos están comparando constantemente las ventas y beneficios de sus negocios, así como la compensación de los ejecutivos con otras empresas dentro y fuera del sector. Estas comparaciones, invitan a la hiperactividad corporativa. La mayoría de los directivos tienen un sentido exagerado de sus propias capacidades directivas. No es por tanto la estupidez en sí la que hace fracasar a las empresas sino las dinámicas institucionales del imperativo que hacen que sea difícil resistirse a un comportamiento destinado al fracaso.

La valoración de la capacidad de los directivos es un esfuerzo subjetivo que desafía la cuantificación. Existen sin embargo, algunas mediciones cuantificables y son los mismos métodos por los que se calibra la actuación económica : el rendimiento del capital, el flujo de caja y los márgenes de explotación.

Los dogmas financieros

Hay que evaluar la excelencia económica a parte de la directiva, por supuesto. Pero no hay que centrarse en las cuentas anuales a veces exageradas por la contabilidad, hay que centrarse en:

o Rentabilidad del capital, no en los dividendos por acción.

Los dividendos por acción no son otra cosa que una pantalla de humo. El test primordial de la actuación económica gerencial es la consecución de una alta tasa de beneficios sobre el capital empleado y no la consecución de ganancias uniformes en los dividendos por acción. Es preferible el rendimiento del capital pues que es la relación de los beneficios de explotación con el capital de los accionistas que es la capitalización bursátil o cotización.

Para calcular esta relación hay que tener en cuenta:

1.- los títulos negociables deben ser valorados al valor de coste y no al del mercado porque los valores de la bolsa en general pueden influir mucho en los rendimientos del capital de los accionistas de una empresa en concreto.

2.- los inversores también deben controlar los efectos de las partidas de extraordinarios a la actividad de negocio puedan tener sobre el numerador.

Se trata de saber lo bien que la dirección cumple con su tarea de generar un rendimiento sobre las operaciones del negocio, según el capital que emplea. Un negocio debería obtener unos buenos rendimientos sobre el capital empleando poca o ninguna deuda.

Los buenos negocios o las decisiones de inversión, producirán unos resultados económicos absolutamente satisfactorios sin la ayuda de apalancamiento alguno. Las empresas muy apalancadas son vulnerables durante períodos de disminución de actividad económica, por las repercusiones de las subidas de tipos de interés.

Es bueno a pesar de ello disponer de apalancamiento para hacer buenas inversiones cuando el mercado nos brinda buenas oportunidades. El dinero barato acostumbra a hacer subir los precios de los activos. Cuando suben tipos de interés el suben los costes de los pasivos y es frecuente que bajen los precios de los activos, precisamente entonces es cuando aparecen los mejores precios para la adquisición de empresas.

Un buen negocio debería ser capaz de tener un buen rendimiento del capital sin la ayuda de apalancamiento alguno. Las empresas que sólo son capaces de obtener buenos rendimientos del capital utilizando una deuda significativa, deberían considerarse sospechosas.

o Los beneficios del accionista, para obtener un verdadero reflejo del valor.

Lo primero que hay que tener en cuenta es que no todos los beneficios han sido creados de igual forma. Ni los beneficios ni el flujo de caja estimado es suficiente para valorar correctamente las empresas.

El flujo de caja es una forma aproximada de medir los negocios que tienen grandes inversiones al principio y desembolsos pequeños más tarde (inmobiliarias, energéticas,…) por otro lado, es poco preciso para valorar empresas que requieren inversiones constantes.

El Flujo de caja acostumbre a ser definido como el beneficio neto después de impuestos más provisiones, amortizaciones y otras cargas no monetarias. Pero por definición el flujo de caja presenta un problema, las inversiones. ¿Qué cantidad de los beneficios del año ha de utilizar una empresa para la adquisición de nuevos equipos, mejora de la fábrica, y otras mejoras necesarias para mantener su posición económica y el volumen de ventas?

En lugar del flujo de caja es mejor centrase en los beneficios para el accionista, que es el beneficio neto de una empresa más provisiones, amortizaciones, menos las inversiones y cualquier otro capital circulante adicional que pueda ser necesario. No son cálculos precisos, hay que hacer algunas estimaciones, pero es preferible tener razón de una forma vaga que estar equivocado de una manera precisa.

o Buscar empresas con grandes márgenes de beneficio.

El directivo que es realmente bueno no se despierta por la mañana y dice “eureka hoy reduciremos costes”, un programa de reestructuración de costes se debe casi siempre ha una mala planificación financiera, es decir no se ha calculado lo que los gastos pueden hacerle a los propietarios de la empresa. Hay empresas con beneficios similares pero unos con un 1% de gastos generales y otros con un 10% de gastos generales, ese 9% es lo que pierden los accionistas. Hay que encontrar empresas con elevados márgenes de beneficios sobre ventas.

o Asegurarse de que la empresa ha creado por lo menos un dólar de valor de mercado por cada dólar retenido.

Nuestro trabajo consiste en seleccionar un negocio capaz de generar por lo menos un euro de valor de mercado por cada euro de los beneficios retenidos.

Los dogmas del negocio

¿Es esta empresa un buen valor, y éste un buen momento para adquirirlo? Estas son las preguntas que siempre deberíamos hacernos.

El precio es establecido por la bolsa. El valor es determinado por el analista. Precio y valor no son necesariamente iguales. La bolsa a corto plazo es irracional ineficiente y los precios de los valores se ajustan por debajo y por encima de su valor real creando oportunidades de compra y venta. Por tanto la inversión racional tiene dos componentes:

o ¿Cuál es el valor de la empresa?

El mejor sistema para determinar el valor de una empresa es el Value investing, creado el 1938 por John Burr Williams y desarrollado por Ben Graham y Buffet.

El valor de una empresa viene determinado por los flujos de caja netos que se espera que se den durante su vida descontados a un tipo de interés adecuado. Valorados de esta forma, todos los negocios se convierten en comparables.

La determinación del valor de una empresa es fácil siempre que se tengan en cuenta las variables correctas: el flujo de dinero y el tipo adecuado de actualización. Los académicos financieros recomiendan que la tasa de descuento más adecuada es la tasa de rendimiento libre de riesgo (la tasa de bonos a largo plazo) más una prima de riesgo que ase añade por la dificultad de predecir los flujos de caja futuros. Buffet por ejemplo utiliza la tasa de bonos a largo plazo, puesto que no invierte en empresas que no tiene la seguridad de predecir los flujos de caja futuros. Buffet le da mucho valor a la certidumbre, puesto que el riesgo es para él una consecuencia de no saber que es lo que se esté haciendo.

Los críticos de Buffet argumentan que predecir los flujos de caja y en lugar de ello también se puede utilizar empresas con PER bajos, valores contables bajos y elevadas rentabilidades por dividendo, EV / EBITDA, ROE,…. A pesar de ser posible tener éxito teniendo en cuenta estos factores , Buffet cree que no es suficiente.

A raíz de ello ha surgido también la teoría del valor (value) versus la del crecimiento (Growth). Buffet dice que ambas van ligadas de la mano, el valor es el valor actual descontado de un flujo de caja futuro de la inversión; el crecimiento es sencillamente un cálculo utilizado para determinar el valor. El crecimiento puede añadir al valor cuando el rendimiento sobre un capital invertido está por encima del promedio, y por lo tanto asegurando que cuando se invierte un dólar en la empresa, se crea por lo menos un dólar de valor demarcado. Sin embargo , el crecimiento para un negocio que obtiene bajos rendimientos de capital puede ser perjudicial para los accionistas.

Todos los métodos taquigráficos, se quedan cortos para determinar si un inversor está realmente adquiriendo algo por lo que vale y, por tanto, está verdaderamente comportándose de acuerdo con el principio de obtener valor para sus inversiones… Sin importar si un negocio crece o no crece, demuestre volatilidad o uniformidad en los beneficios , o tenga un precio alto o ajo en función a sus beneficios, o tenga un precio alto o bajo en relación a sus beneficios actuales y valor contable, la inversión que a través de los cálculos de los flujos de caja descontados demuestre ser la más barata, es la que el inversor debería comprar.

o ¿Puede ser adquirida la empresa con un descuento significativo de su valor?

Comprar negocios comprensibles, financieramente resistentes, conducidos por directivos orientados hacia los accionistas, no es suficiente. Hay que comprar a buen precio. Si cometemos errores, pueden ser a causa del precio pagado, los directivos o de erróneas previsiones sobre el plan económico-financiero, estos errores son los más comunes.

Según Graham, lo primordial es identificar buenos negocios y adquirirlos a buenos precios, muy por debajo de su precio indicado, es lo que llama margen de seguridad. El margen de seguridad nos protege del riesgo de caídas de precio y nos proporciona oportunidades de rendimiento extraordinario en las acciones.

Warren Buffet compra valores y a diferencia de la masa cuando adquiere un negocio si el valor baja promedia, puesto que compra valores que cuando caen en bolsa presentan mayores oportunidades en bolsa. Nos deja una perla “El mercado, como el señor, ayuda a los que se ayudan a sí mismos, pero a diferencia del señor, el mercado no perdona a aquellos que no saben lo que hacen.”

El inversor inteligente

Benjamín Graham es The Intelligent Investor escribió: “Invertir es de lo más inteligente cuando es más serio, metódico y práctico”, según Warren Buffet es lo más importante que jamás se ha escrito sobre las inversiones. Buffet defiende que “Soy un inversor mejor porque soy un hombre de negocios y mejor hombre de negocios porque soy un inversor”.

Eso se refiere a la concepción de que es un inversor inteligente cuando se comprende de una forma clara que al poseer acciones se poseen negocios. Comprar acciones sin conocer las funciones operativas de las empresas es irracional, cómo si el precio del mercado fuera el reflejo más fiel del valor de sus títulos y no el balance y las cuenta de resultados. Eso es comprar y vender títulos como si se jugara a las cartas, ser un inversor y un hombre de negocios es lo mismo puesto que tener acciones es ser propietario de esa empresa.

El Oscaso de Bestinver?

2008-10-19T02:52:00.000-07:00

Es el ocaso de Bestinver? Las bajas rentabilidades de este año son consecuencia de una mala gestión de Bestinver. Todavía recuerdo aquella entrevista magnífica que hicieron al gran Paramés: "cuando baje la marea veremos quién caminaba desnudo".

Eso no se olvida y tras bajar la marea que pasó?

Bestinver no ha pasado ninguna crisis cómo la actual. Bestinver pasó las punto com con buena nota por dos motivos, principalmente porqué no eran muy grandes y segundo y más importante aquella crisis afectó a la locura punto com. La bolsa estaba muy cara se vendieron castillos en el aire, y todo lo que olió a punto com fue un auténtico pufo. De hecho, yo creo que aquella crisis no fue una crisis económica de magnitud como la actual, pero si tubo unas graves consecuencias para la riqueza de la población y posiblemente en España no fuera tan abultada, pero los miles de millones de euros y dólares que se quemaron de capital riesgo, y en inversiones de empresas fue tremendo una auténtica salvajada. Por tanto si calificamos la riqueza por la cantidad de dinero, parece claro que esta crisis puede ser más grave para España, pero entonces se quemó también mucho dinero.

Entonces es Bestinver demasiado grande?

Yo creo sinceramente que no. Bestinver todavía es muy pequeñito y su modelo de gestión le convierte en el mejor fondo que se comercializa en España. Durante los años venideros no ha sido el más rentable, tampoco ha sido estas caídas el que ha caído menos. El problema es la falta de cultura financiera en muchos de sus clientes. Me explico. La filosofía de Bestinver es la correcta para invertir en bolsa. Bestinver no hace caso a los precios y es tal su purismo que ahora ya no publican el gráfico de precio sino el de valor, la cual cosa me parece sencillamente extraordinario. Bestinver no invierte en acciones, compra empresas y es tan grande la calidad de su gestión que por ejemplo son capaces de rechazar la oferta de BASF por CIBA con una prima del 100% marcada sobre los 25 euros que se marcó semanas antes.

BEstinver es y será el mejor fondo de inversión de España. Es y será una leyenda, a corto plazo posiblemente no será el más rentable. Metagestión este lustro hasta 2008 ha sacado resultados extraordinarios con Lardies, o incluso Gesconsult. Pero el caso es que BEstinver no ha invertido en bancos ni inmobiliarias. Bestinver es un seguro de vida.

Entonces a que se deben las caídas? Muy sencillo. Hay empresas muy pequeñitas en sus carteras. Los precios de las acciones se manifiestan por el equilibrio entre oferta y demanda. En muchos casos socios corporativos se han visto obligados a vender sus posiciones a causa de la falta de liquidez y eso ha provocado caídas significativas en los precios pero no en el valor.

No cabe duda de que cuando pase el temporal financiero, aquello que dijo Paco "cuando baje la marea veremos quién caminaba desnudo", será totalmente cierto, puesto que sus empresas serán las que seguramente a largo plazo tengan un mejor comportamiento.

Bestinver no ha sido ni será nunca un milagro, más bien una gestión extraordinaria, con mucho sentido común y a largo plazo una rentabilidad legendaria.

A propósito, creo que durante décadas, no habrá un mejor momento para invertir en los fondos de Bestinver cómo en el actual. Yo lo he hecho!!!

A Paco y su equipo, desde mi profundo respeto y con mucha humildad les animo a continuar con esta leyenda y les agradezco que compartan sus ideas y pensamientos a través de escritos. Aunque ojalá algún día creen una escuela o escriban un libro sobre el value investing, sería muy bueno para todos. De escuelitas de finanzas sobran a patadas, de escuelas de calidad sobre el value investing no hay ni una. Sería una original idea tener una.

Benvinguts al món real

2008-10-05T04:05:00.001-07:00

Benvinguts al món real
Podem buscar una data concreta per poder ubicar als llibres d’història econòmica mundial l’esclat del crack del 2008, al costat del crac del 1929 o del 1987 las EEUU o el crac del 1990 al Japó. Però aquest cop, com no podia ser d’una altra manera, el crac es global. Efectivament fa 14 mesos que els mercats financers pronostiquen els pitjor auguris amb molts nervis i fortes pèrdues, però podríem emmarcar la crisi amb dos dates concretes. El 15 de gener quan Citigroup declara 10.000 Mm de USD de pèrdues, les més elevades de la seva historia i el 15 de setembre, quan Lehman Brothers, el quart banc d’inversions més grans del món, es declara amb fallida.
Per la gravetat de la situació la caiguda de Lehman Brothers, que va portar un cap de setmana del 13 i el 14 de setembre d’intenses negociacions a tres bandes i molts nervis, entre les autoritats nord-americanes, Lehman Brhoters i un consorci de bancs interessats amb la possible compra del malaurat banc d’inversions. La solució final va ser la compra del tercer banc d’inversions més gran de l món Merrill Lynch que va resultar ser el tapat de tot aquest enrenou i la propera víctima si queia Lehman Brothers, per part del Bank of Amèrica i la caiguda de Lehman Brothers desprès de que finalment el britànic Barclays no revés el suport necessari de les autoritats i desestimés la operació de compra. El desenllaç final ja el sabem, la fallida de Lehman Brothers i possiblement el primer gran error i de moment únic de les autoritats nord americanes en aquesta crisi.
Després de la caiguda de Lehman Brothers les reaccions han set amb cadena, AIG –l’asseguradora més gran del món- nacionalitzada, Wachovia comprat per Well s Fargo, Washington Mutual comprada d preu de regal per JP Morgan i amb Goldman Sachs i Morgan Stanley els únics grans bancs d’inversió de Wall Street, supervivents de la crisi obligats a convertir-se en bancs comercials i amb l’entrada al capital de grans inversors asiàtics.
Desprès de saltar el pànic al sector financer, Henry Paulson i Ben BErnanke màximes autoritats monetàries del país nord-americà, es veuen obligats a desenvolupar un pla de rescat que el mateix Bernanke es va encarregar de pressionar al govern americà per aprovar-lo aquest passat divendres “ si no l’aprovem dilluns no hi haurà economia” va dir. Aquest pla de rescat compra la vanitat dels grans bancs nord-americans, que s’han embutxacat milers de milions de dòlars , per portar-los a la ruïna entre tots els contribuents nord-americans. Consisteix en comprar els actius tòxics del bancs americans que son actius d’inversió el subjacent dels quals són hipoteques que tenen com a garanties immobles deteriorats que no paren de perdre valor a causa del descens de preus del mercat immobiliari.
Com no podia ser d’una altra manera la crisi a creuat l’atlàntic i els homònims europeus s’han vist obligats a nacionalitzar Fortis Banc i a intervenir altres entitats com Hypo Real State, Dexia y Hbos entre d’altres.
Aquestes tres setmanes han set molt intenses amb una pujada de la volatilitat dels mercats a nivells històrics, l’escalada del Euríbor, la caiguda a plom del petroli que ha caigut un 47% de 147 a gairebé 90 dòlars i en definitiva unes tensions que han eixugat encara més un mercat de crèdit amb un estat francament molt delicat.
Atès tot això, les qüestions que ens hem de fer son: Arribarà la crisi financera a l’economia real? Quan arribarà la fi de la crisi?
La resposta a la primera qüestió la tenim sobre el paper. Ja estem al zenit, al punt àlgid increment de l’atur i de la morositat del sistema financer, la moderació de la inflació, la baixada del consum, el pànic als mercats financers que ven indiscriminadament tos els actius i l’estrangulació del crèdit. Per tant, estem al punt àlgid de la crisi i caldrà veure si hem tocat fons o encara queda una mica més d’agonia,
Responent quan arribarem a la fi de la crisi. Doncs la resposta es molt senzilla i cal buscar-la amb l’origen de la crisi. L’origen està amb l’expansió del crèdit i la corresponent bombolla immobiliària i la fi de la crisi estarà amb la reactivació del mercat creditici i l’aturada del descens de preus del mercat immobiliari. Caldrà vigilar les dades del Euríbor i del mercat immobiliari nord-americà.
Sota el meu parer les mesures del pla Paulson son necessàries però insuficients. Crec que es necessari una actuació coordinada dels principals bancs centrals del món baixant els tipus d’interès. Quan això succeeixi, no en tinc cap dubte que succeirà, serà l’inici del fi de les tensions creditícies(mai vistes fins ara) i per tant la reactivació de la inversió, del consum i presumiblement de la caiguda de preus del malaurat mercat immobiliari americà. Desprès tindrem molta feina per recuperar tot allò que hem perdut pel camí.
Després d’aquesta crisi quedaran moltes ferides obertes, que necessariament haurem de curar per torna un altre cop a la prosperitat econòmica. Aquesta nova era s’ha de centrar amb el creixement sostingut, amb la inversió en innovació, amb diversificar les nostres economies i en definitiva a conscienciar a tot el sistema financer que el càncer d’aquesta crisi es l’especulació (immobiliaria, en recursos naturals, en borsa, en actius de dubtosa solvència). L’especulació sempre a portat al creixement desbocat i la depressió i l’ inversió al creixement sostingut i la prosperitat. Benvinguts al món real.

Parlem obertament de la crisi

2008-09-24T07:46:00.000-07:00

Per entendre la crisi hem d’ entendre el nostre sistema actual. Segons denomina l’escola austríaca, el sistema que ens regeix és una economia de capital. El primer que hem d’entendre és que durant segles hem viscut en una economia fonamentada en l’agricultura, en la qual les crisis venien quan allò que se sembrava no produïa collites. Ara vivim en una economia basada en el capital, en la qual les crisis es produeixen quan les inversions finançades no comporten les rendibilitats adequades. Venim d’uns anys en els quals els diners han estat molt barats però no s’han invertit, en gran mesura, d’una manera adequada. Fins i tot, podem dir que ha estat una inversió ineficient, cosa que fa que, seguint el símil de la collita, han estat unes llavors depreciades que ara s’han de pagar obtenint una fruita que no madura correctament. El veritable problema és que el valor que es destrueix el paguem tots els ciutadans a través del lladre sigil•lós que es la inflació que, en aquest moment, no està tenint la contrapartida en creixement econòmic.
En l’economia moderna, el liberalisme econòmic ha estat l’impulsor del creixement mundial dels últims 25 anys. A més, els països que van canviant d’una economia comunista a una liberal capitalista han vist una notòria millora en la seva qualitat de vida. Malgrat això, la intervenció dels bancs centrals és cabdal. Els bancs centrals són els reguladors del preu del diner i, com hem dit, la nostra economia és de capital. Així doncs, determinar el preu del diner significa regular el creixement econòmic i la inflació. És per això que el seu àmbit d’actuació és més important que la dels propis governs i la salut de l’economia en depèn d’ells.
Contràriament a allò que es diu, el Banc Central Europeu (BCE) té una funció clara: controlar la inflació. En canvi, la Reserva Federal (FED) té una doble missió: controlar la inflació i controlar el creixement. En aquest sentit, la política conservadora del president del BCE, Jean François Trichet, tot i que contrària a la del seu homònim americà Ben Bernanke, és del tot coherent amb les premisses del banc que presideix.
Dit això, podem entrar de ple a parlar de la crisi. La nostra economia, com és recurrent, va de “bombolla en bombolla”. El motiu sembla obvi, l’expansió de crèdit que deriva de l’ús del crèdit porta una exuberància irracional a determinats sectors, sigui el de la borsa, el de les matèries primeres o el de la construcció. Si el 1999 la bombolla va afectar les borses, ara la bombolla ha concernit als preus dels immobles i als preus dels recursos naturals. Aquestes bombolles són, malauradament, inevitables i estan directament relacionades. La bombolla punt.com va comportar una davallada de la moral de l’inversor; l’efecte riquesa es va esfumar. Als casos Emron i Worldcom s’hi va afegir els atemptats del 11-S i la conseqüent guerra de l’Iraq. La repercussió va portar a la FED a abaixar els tipus cosa que va fer que, en un any, passessin del 6% al 1%. Aquesta baixada va frenar l’exuberància irracional dels mercats de renta variable, però va provocar la fugida dels capitals cap al mercat immobiliari i cap al de matèries primeres. Resultat: bombolla en aquests dos actius. La renda variable no ha fet més que recuperar-se del sotrac punt.com. No en va, en els últims 10 anys la rendibilitat de l’actiu més rendible, la renda variable, que històricament ha rentat al 10%, ha estat el 0%, és a dir, el nostre patrimoni no s’ha arribat a ajustar ni a la inflació. Tanmateix, no deixa de ser anecdòtic atès que aquell que va començar a invertir el març del 2003, actualment, tot i la crisi, estaria guanyant un 77%. En canvi, la rendibilitat històrica dels actius immobiliaris, que vindria a estar a l’entorn del 7%, es va disparar amb rendibilitats de dos dígits. Ni que parlar de la bombolla de les matèries primeres. Tot i que, potser aquesta té una explicació més complexa, atès que està relacionada amb l’increment de la demanda als països emergents.
El que és indefugible, com dic, és que visquem etapes de crisi. Forma part de les economies desenvolupades. Aquesta frenada en sec de la demanda immobiliària té una explicació coherent. Per un costat, la demanda especulativa dels immobles ha desaparegut. Per l’altre, la demanda real d’immobles està aturada a causa del pànic, esperant millors preus. Finalment, i més important, els bancs han tancat l’aixeta i el crèdit ja no és concedeix amb la mateixa facilitat.
La part positiva de tot això és l’actuació dels bancs centrals. Com ja varen fer al 1987, 1998 i 2000, van salvar l’economia intervenint de forma ràpida baixant els tipus d’interès. Aquesta acció va aturar la recessió i va evitar la depressió −més d’un anys consecutiu de recessió econòmica. En aquest sentit, els bancs centrals tenen la lliçó apresa. Ben Bernanke, per exemple, va fer la seva tesi doctoral estudiant les causes i conseqüències de la gran depressió de 1929. Aleshores, el BCE va voler frenar l’eufòria borsària apujant els tipus d’interès de la mateixa manera que, a la dècada dels 70, Paul Volcker, llavors president de la FED, va incrementar els tipus d’interès al 20%, per combatre una inflació del 15%. Actualment, desprès de poder comprovar que les crisis llargues que, com la Gran Depressió o la crisi de la dècada dels 70, han estat provocades per què els bancs centrals han apujat els tipus d’interès, entenem que s’han pres mesures correctes. Com s’ha comprovat, el 1987 la baixada de preus no va afectar la inflació, de la mateixa manera que el 1998 o el 2000. Segurament, perquè és la mateixa acció la que conté els preus, com veiem que passa ara mateix. En aquest aspecte, els governs no hi poden fer massa cosa. És la mateixa economia la que segueix el seu rumb. La frenada del creixement condueix, inevitablement, a la baixada de la inflació.
Per tant, què és el que hem d’aprendre d’aquesta crisi? En poques paraules: la contenció de la inversió. De cada crisi se n’aprèn quelcom nou. Ara els capitals, després de la percepció de risc que tenen el mercat immobiliari i de matèries primeres, buscaran noves inversions. Haurem de veure vers on es dirigiran. En cap episodi de crisi han faltat les veus d’avís, però eren la minoria en el fragor de l’especulació, en la qual el propi mercat, en el seu ascens continu, constituïa el millor reclam per aconseguir cotes cada cop més elevades dels preus. De totes maneres, a pesar que la crisi actual és greu, el fet de creure que aquesta serà llarga i profunda com la del 1929 o la de la bombolla del Japó, està mancat de fonaments. Adés, no cal recordar que al Japó la pujada dels preus va ser d’unes conseqüències tant greus que, encara avui, 17 anys després, estan pagant els plats bruts. I manca d’arguments perquè l’exuberància, en el cas del Japó, va portar les empreses japoneses a cotitzar, el 1989, 60 cops beneficis mentre la mitjana històrica és de 15 vegades. Actualment, les borses mundials cotitzen a l’ordre d’11 vegades beneficis. D’altre banda, el valor dels terrenys a Tòquio era de 150 vegades el corresponent a Nova York. La venda del Palau Imperial de Japó hagués estat suficient per comprar tota la costa oest dels EEUU. El valor dels camps de golf nipons era de 500.000 milions de dòlars, el doble, per posar un exemple, de totes les accions cotitzades a la borsa australiana. Les conseqüències van ésser desastroses. Dos anys després, el 1990 per exemple, la baixada dels preus dels locals comercials van arribar al 84%.
Com dèiem, un mal ús del capital va portar un forat greu. Però el pitjor va ser l’actuació del Banc Central japonès Boj que, lluny de pujar els tipus quan la bombolla estava en curs, ho va fer quan la bombolla era evident. De la mateixa manera és va actuar el 1929 i a la dècada dels 70 als USA; la pujada de tipus per frenar la bombolla va provocar una crisis de llarga durada.
Per tant, sembla que les mesures bancàries actuals són correctes. Ajudar les entitats financeres més importants per evitar el col•lapse dels mercats de capital i reduir els tipus d’interès, aquesta ha estat la resposta fins al moment. A priori, pot semblar una mesura contraproduent. Si la inflació es troba pels núvols, el risc d’estanflació ha de frenar la mesura de rebaixar el preu del diner. Però s’ha demostrat que, després d’una bombolla, quan l’efecte riquesa cau en picat, la inflació li va al darrera; és un peix que es mossega la cua. Cau el capital, cau el consum i, conseqüentment, cauen els preus. Així doncs, lluny de millorar la situació, la pujada dels tipus provoca una greu crisi de llarga durada mentre que, tradicionalment, baixades de tipus com les es van produir el 1987, el 1998 o el 1999, han comportat recuperacions econòmiques òptimes i mai un increment substancial de la inflació. Allò que realment provoca l’aplicació d’una política de reducció dels tipus és que anem de bombolla en bombolla, sense saber quina serà la propera.
Atenent tot això, tot i que les mesures adoptades aporten soluciones a curt termini, entenem que el sistema creditici necessita un canvi: un canvi, bàsicament, respecte el crèdit fàcil. No pot ésser que si la política bancària consisteix en deixar el 80% del valor de taxació, el taxador acabi valorant l’immoble un 20% per sobre del seu valor real. No pot ésser que el sistema de riscos dels bancs no tingui consciència de l’economia que ens envolta. No pot ésser que els fons d’inversió estructurats continguin hipoteques subprime amb forts apalancaments financers i que, a més, s’ofereixin a l’inversor de peu com un producte sense risc. Ara el problema rau en què nombroses inversions multimilionàries tenen com a garantia terrenys que han perdut considerablement el seu valor o inversions, en teoria sense risc, que han vist caure el seu patrimoni substancialment. És obvi, així doncs, que el sector financer i immobiliari, els sectors que fan el major ús de capital, necessiten una professionalització urgentment.
Les empreses que s’han excedit de crèdit es veuen, i més que se’n veuran, afectades per la falta de fiançament. Els bancs, amb una morositat poques vegades vista, estan retallant els llocs de treball a marxes forçades. Aquesta és la conseqüència d’una economia, l’espanyola, que ha dedicat el 16% del PIB al sector de la construcció. En lloc d’apostar per la innovació amb l’objectiu de créixer en competitivitat, només s’ha “innovat” per construir cada vegada més metres quadrats. Tot això ha procedit a fer un mal ús del capital de la qual cosa n’estem pagant unes conseqüències feixugues. En atenció a això, com hem apuntat a l’inici de l’article i com ja és de tots conegut, estem immersos en plena crisi.
Però com sempre, d’aquesta crisi també ens en sortirem, amb una economia més forta i amb la lliçó ben apresa. Com diu Warren Buffet, des de fa força anys distingit l’home més ric del món, i que ha creat la seva riquesa gràcies a la inversió, no ens hem de preocupar de la crisi; ara vivim molt millor que fa 10 anys i d’aquí 10 anys viurem millor que avui.

El gran Peter Lynch

2008-08-20T08:11:00.000-07:00

El proceso de inversión
Primero: Definir la empresa en diferentes categorías:
· Sólida
· Cíclica
· Lento crecimiento
· Rápido crecimiento
· Recuperable
· Juegan con baza
Segundo: El Per nos debe dar una somera idea de si la acción, a su actual precio, está sobrevalorada con respecto a sus perspectivas inmediatas.
Tercero: El siguiente paso es enterarse de qué es lo que está haciendo la compañía para conseguir esa prosperidad adicional, ese disparo de crecimiento o cualquier otro evento feliz que se espera que ocurra. Esto es lo que se conoce como la “historia”.
LO QUE DEBEMOS SABER PARA INVERTIR EN BOLSA
Acciones en general
· El PER. Si es alto o es bajo para esa compañía en particular y para compañías similares del sector.
· El porcentaje de propiedad institucional. Cuanto más bajo mejor.
· Si los propios empleados están comprando o si lo hace la compañía.
· LA relación del aumento de beneficios puesta al día y si los beneficios son esporádicos o constantes. Sólo en la categoría de las que juegan con baza pueden los beneficios no ser importantes.
· Si la empresa tiene un balance de situación fuerte o débil (coeficiente de endeudamiento) y qué calificación merece su estado financiero.
· La situación de liquidez. Con reservas de 25 euros en efectivo por acción, yo se que BMW no bajará de 25 euros. Es el límite inferior del valor.
LAS DE LENTO CRECIMIENTO
· Puesto que en éstas se invierte por los dividendos, hay que saber si se pagan siempre y si se aumentan rutinariamente.
· Siempre que sea posible, averigüe qué porcentaje de las ganancias se pagan como dividendos. Si el porcentaje es bajo significa que la compañía estará protegida en los tiempos difíciles. Puede ganar menos dinero y seguir dando dividendos. Si, en cambio, el porcentaje es alto, entonces el dividendo está en mayor riesgo.
LAS SÓLIDAS
· Estas son grandes empresas que muy difícilmente van a declararse en quiebra. Lo que importa aquí es el precio, y el PER le dirá si está pagando demasiado o no.
· Esté al tanto de las posibles peorificaciones que puedan reducir las ganancias en el futuro.
· Esté al tanto de la tasa de crecimiento a largo plazo, y averigüe si la tasa se ha mantenido en los últimos años.
· Si tiene intención de quedarse con la acción indefinidamente, compruebe cómo le ha ido a la empresa durante las recesiones previas.
LAS CÍCLICAS
· No pierda de vista los activos ni la relación precio-demanda. Esté al tanto de los posibles nuevos competidores: frecuentemente indican peligro.
· Tenga en cuenta que el PER bajará con el tiempo, a medida que la empresa se recupera y los inversores esperen al final del ciclo, que es cuando se obtienen los mayores beneficios.
· Si usted conoce bien a su cíclica, tiene más posibilidades que otros de deducir los ciclos. Todo el mundo sabe que hay ciclos en la industria automovilística. Eventualmente habrá tres o cuatro años buenos seguidos de tres o cuatro bajos. Siempre los hay. Los coches envejecen y tienen que ser sustituidos. La gente puede retrasar la compra uno o dos años, pero al final acabarán visitando a su distribuidor.
· Cuanto más fuerte sea el declive en la industria automovilística, mayor será la subida. A veces me gustaría que la crisis se prolongara un año más, porque sé que eso traería una más larga y sostenida recuperación.
LAS DE RÁPIDO CRECIMIENTO
· Averigüe si el producto que se supone va a enriquecer a la firma constituye una parte principal del negocio.
· Sepa lo que la tasa de crecimiento ha representado en rentabilidad en los últimos años. Mis favoritas son las que están en la escala del 20 al 25%. Desconfíe de las empresas que parecen estar creciendo más de un 25%, debido a que suele tratarse de empresas situadas en sectores calientes, y ya sabemos lo que eso significa.
· Asegúrese de que la compañía haya repetido sus éxitos en más de un pueblo o ciudad, como prueba de que la expansión funcionará.
· Asegúrese de que la compañía aún tenga capacidad de crecimiento.
· Averigüe si el PER al que la acción se está vendiendo está cerca o es igual a la tasa de crecimiento.
· Si la expansión se está acelerando o desacelerando. Una desaceleración de la expansión puede ser devastador.
· Que la propiedad institucional sea escasa y que sean pocos los analistas que hayan oído hablar de ella. Tratándose de empresas de rápido crecimiento en plena subida, ésta es una gran ventaja.
LAS RECUPERABLES
· Lo más importante: ¿puede sobrevivir a un ataque de los acreedores? ¿Con cuánta liquidez cuenta? ¿Cuánto debe?
· ¿Cuál es la estructura de la deuda y durante cuánto tiempo puede operar en números rojos antes de declararse en bancarrota?
· Si ya se ha declarado en quiebra, ¿qué les queda a los accionistas?
· ¿Qué se supone que está haciendo la compañía para salir de la crisis? ¿Se ha deshecho de sus divisiones no rentables? Esto puede significar mucho en beneficios.
· ¿Está volviendo a ser rentable?
· ¿Se están reduciendo costes? Si es así, ¿qué efecto tendrá?
LAS QUE JUEGAN CON BAZA
· ¿Qué valor tienen los activos? ¿Hay activos encubiertos?
· ¿Cuánta deuda hay que restar de esos activos? Los acreedores son los primeros de la fila.
· ¿Continúa la compañía endeudándose, restando con ello valor a los activos?
· ¿Hay algún intento de absorción hostil a la vista, que ayude a los accionistas a cobrar el beneficio de los activos?

GANANCIAS FUTURAS
¿Qué forma hay de predecirlas? Basándose en las ganancias actuales, lo más que puede llegar a adivinar es si la acción está justamente valorada. Lo que necesitamos realmente saber es que pasará con las ganancias en el futuro.
Una compañía tiene 5 formas de aumentar su beneficio:
1. Reducir los costes.
2. Aumentar los precios
3. Abrir nuevos mercados
4. Vender más en los mercados de siempre o revitalizarse.
5. Cerrar o buscar soluciones en actividades en pérdidas.

EL PER
Algunos cazadores de gangas creen que hay que comprar todas las acciones con una relación precio/ganancia baja, pero esa estrategia carece de sentido desde mi punto de vista. No debemos mezclar manzanas con naranjas. El PER que para un Dow Chemical es una ganga no tiene por qué serlo para una Wal-Mart.
En el Value Line Survey, disponible en casi todas las grandes bibliotecas y en las agencias de valores y bolsa, es otra buena fuente para los historiales del PER. De hecho, es una buena fuente para toda la información pertinente que el inversor amateur necesita conocer. Es la mejor fuente de información para quien no tenga un analista particular.
Si usted hubiera invertido en una compañía con un PER de 1000 cuando el Rey Arturo rondaba por Inglaterra, y en el caso de que las ganancias se hubieran mantenido constantes, estaría usted por estas fechas recuperando el valor de su inversión.
Los tipos de interés tienen mucho que ver con los PER prevalecientes, puesto que los inversores pagan más por las acciones cuando los tipos de interés son bajos y los bonos resultan menos atractivos. Pero los tipos de interés aparte, el increíble optimismo generado por el mercado alcista puede conducir el PER a niveles ridículos. Durante ese periodo, las acciones de rápido crecimiento ostentan unos PER más bien propios del País de las Maravillas, las de crecimiento los que en otras épocas están reservados para las de crecimiento rápido y el PER del mercado puede llegar como en el caso del año 2000 a más de 20 veces
EL PER (la relación precio/ganancia) de cualquier compañía que esté justamente valorada tiene que igualar su tasa de crecimiento. Estoy hablando de la tasa de crecimiento de las ganancias. SI tiene un PER 15 es de esperar que esté creciendo al 15% beneficios. Si el PER es menor que la tasa de crecimiento, entonces es posible que haya dado usted con una ganga. Una compañía, pongamos por caso, con una tasa de crecimiento del 12% y un PER de 6, tiene una perspectiva muy interesante. Una compañía con una tasa de crecimiento del 6% anual y un PER de 12 es una idea bastante mala de inversión y destinada a acabar mal.
El porcentaje de crecimiento de las ganancias lo sabemos calculando el porcentaje de aumento de los beneficios de un año al otro. De esa manera tendrá otra forma de saber si una acción está sobrevalorada. EN lo referente a la siempre importante tasa de crecimiento futura, su deducción es tan válida como la mía. Una fórmula un poquitín más complicada nos permite comparar la tasa de crecimiento con las ganancias, teniendo en cuenta los dividendos al mismo tiempo. Para ello deberemos averiguar la tasa de crecimiento a largo plazo (por ejemplo en BMW el14%) sume los dividendos (BMW paga el 3.9%), y divida por la relación precio ganancia (en BMW es 7.2). En el ejemplo sería: (14+3.9)/7=2’5
Menos de uno es poco, entre 1 y dos está bien, mayor que 2 es la ideal.
Una empresa creciendo al 14%, un dividendo del 3 y un PER de 6 hubiera dado un fabuloso 3.

PORCENTAJE DE VENTAS
Es vital si compramos una empresa por un producto en concreto que porcentaje afecta al total de ventas en producto en cuestión.
LA SITUACIÓN DE EFECTIVO
Siempre es aconsejable revisar la situación de liquidez de la empresa (Así como el valor de las empresas afiliadas) como parte de su trabajo de investigación. Uno nunca sabe cuándo va a tropezar con un regalo. En el caso de BMW por ejemplo la liquidez era de 15.000.000.000 de euros mientras que la capitalización era de 18.000.000.000. Ello significa que BMW con un beneficio de 2.500.000.000 de euros. Ello significa que a precio normal el PER de BMW es de 7.2 veces un Per generoso pero ningún regalo. Sin embargo si el PER lo normalizamos a la situación de efectivo nos encontramos que (18.000.000.000-15.000.000.000= 3.000.000.000)/2.500.000= PER 1.2 veces.
Si ajustamos el PER real con el dividendo y la tasa de crecimiento como hemos visto anteriormente con BMW, recordemos (14+3.9)/7.2=2’5, tenemos 14+3.9/1.2= 14.91 un señor 14.91, la conclusión es que venda su casa y compre BMW.
EL FACTOR DEUDA
¿Cuándo debe la compañía y cuánto posee? Deuda contra recursos propios. El balance de situación de una empresa normal está constituido por un 75% de recursos propios y un 25% de recursos ajenos.
La fórmula es: Recursos Propios/Recursos Propios + Deuda a largo plazo
Entre compañías recuperables y empresas con problemas, yo presto especial atención al factor deuda. Más que ninguna otra cosa, es la deuda lo que determinará qué empresas sobrevivirán y cuáles irán a la quiebra durante una crisis. Las compañías jóvenes con grandes deudas están siempre en riesgo.
EN tanto la clase de deuda como la cantidad lo que separa a las ganadoras de las perdedoras durante una crisis. Existe la deuda bancaria y la deuda consolidad. La deuda bancaria se vence a la vista. No tiene que provenir de un banco. También puede formar parte de la deuda efectos mercantiles, que son prestados de una compañía a otra por cortos períodos de tiempo. Vencen muy pronto.
La deuda consolidada, no puede ser exigida, por mala que sea la situación de la empresa, mientras ésta siga pagando los intereses. La deuda consolidad suele tomar la forma de obligaciones corporativas normales y suelen ser de vencimiento a largo plazo.
El obligacionista no puede exigir el pago inmediato del principal de la manera que puede hacerlo un banco. La deuda consolidada concede a las empresas tiempo para escapar de la crisis.
LOS DIVIDENDOS
Desde mi punto de vista, lo que importa es en qué medida ese dividendo, o en su defecto, puede afectar al valor de la compañía y al precio de la acción eventualmente.
Un argumento importante a favor de las compañías que pagan dividendos es que las compañías que no lo hacen tienen larga experiencia en dilapidar el dinero en una serie de peorificaciones. Yo lo he visto ocurrir la cantidad necesaria de veces como para empezar a creer en la teoría de la vejiga de la gestión empresarial: Cuanto mayor es la liquidez que acumula en la tesorería mayor es la presión para mearla.
El período de la segunda parte de la década de los sesenta, discutido más arriba, debería ser recordado como Los Años de la Vejiga. Incluso hoy continúa la propensión entre los directores de empresas a mear las ganancias en proyectos desgraciados, aunque muchísimo menos que hace veinte años.
Otro argumento a favor del pago de dividendos es que su presencia puede evitar que la caída del precio de la acción llegue hasta donde llegaría de no haber dividendos.
Los títulos de primera clase, con larga tradición en el pago y aumento de dividendos, son los que la gente hace cola para comprar durante cualquier tipo de crisis.
Las pequeñas empresas que no pagan dividendos tienen mayores posibilidades de crecer, precisamente a causa de eso. Emplean el dinero en su expansión. La razón por la cual las empresas emiten acciones, en primer lugar, es para financiar su crecimiento sin tener que cargarse con deudas bancarias. Yo prefiero siempre una empresa agresiva en expansión a una pesada y antigua pagadora de dividendos.
Finalmente hay que asegurarse que la empresa seguirá pagando dividendos en cualquier época recesiva o de crisis. Por tanto si invertimos por dividendo es vital asegurarnos de que la empresa tiene efectivo suficiente como para pagar el dividendo.
EL VALOR CONTABLE
Los activos sobrevalorados a la izquierda del balance de situación son especialmente traicioneros cuando hay mucha deuda a la derecha. Supongamos que una compañía dice tener 400 millones en activos y 300 en pasivos, dando un valor contable positivo de 100 millones. Usted sabe que la deuda es real. Pero si los 400 millones en activos van a resultar en 200 en una venta por bancarrota, entonces el valor contable real es de 100 millones negativos. La compañía vale menos que nada.
Cuando compremos un título por su valor contable tenemos que saber exactamente en qué consisten esos valores.
MÁS ACTIVOS ENCUBIERTOS
Con la misma frecuencia con que la contabilidad sobrevalora también infravalora. Aquí es donde se encuentran los principales juegos de activos.
Hay muchos tipos de activos encubiertos además de oro y plata. Las marcas, las patentes, las franquicias de la televisión,… Muchas empresas, empiezan constando en su valor original y luego van siendo depreciadas hasta que acaban por desaparecer de entre los activos del balance de situación.
Si uno paga 450 millones por una estación de TV valorada en 2.500.000 en los libros, la contabilidad llama a los 447. Millones restantes googwill (buena voluntad). El goodwill se apunta en los libros como un haber y, con el tiempo, también será cancelada. Esto a su vez creará otro potencial activo encubierto.
Cuando una empresa amortiza algo contra ganancias, las ganancias reales resultan subestimadas. Hay activos encubiertos cuando una compañía posee acciones de otra, eso es muy habitual. Durante los últimos años, si usted estaba interesado en Dupont podía comprarlo más barato comprando Seagram, propietaria de un 25% de las acciones circulantes de Dupont. Seagran se convirtió en una baza para Dupont.
Las compañías europeas, en general, no son bien analizadas, y en muchos casos no son analizadas del todo.
Por último, las exenciones de impuestos son maravillosos activos encubiertos para compañías como las recuperables. A causa de aplicar las pérdidas de los ejercicios anteriores a la renta de los ejercicios siguientes, a efectos fiscales, cuando Penn Central salió de la bancarrota no tuvo que pagar impuestos sobre los millones de beneficios que le reportarían sus nuevas operaciones. En esos años, el impuesto sobre beneficios de saciedades era del 50 por ciento de modo que Penn Central podía comprar una empresa hoy y doblar sus beneficios de la noche a la mañana, simplemente no pagando impuestos.
EL CASH FLOW
Es la cantidad de dinero que una compañía ingresa como resultado de sus operaciones. Todas las compañías ingresan efectivo, pero a algunas les cuesta más que a otras conseguirlo. Esta es una diferencia importante, que hace que Philip Morris sea una inversión tan fiable y que una empresa del metal sea tan insegura. Cuando hay que gastar mucho dinero para obtener efectivo no se llega muy lejos.
Mucha gente utiliza el cash flow para evaluar un título. Por ejemplo, una acción de 20 dólares que tenga 2 dólares de cash flow anual, un ratio 10 a 1, es normal. Un rendimiento en efectivo del 10% se corresponde bonitamente con el 10% que uno espera como recompensa mínima por poseer una acción alargo plazo. Una acción a 20 dólares con 4 dólares de cash flow representa un 20%, eso es fantástico. Y si encontramos una empresa de 20 dólares con un cash flow de 10 dólares por acción hipoteque su casa y compre todas las que pueda. Nos debemos asegurar que el cash flow sea libre. EL caso por ejemplo de Debenhams que genera un flujo de caja libre de 0.19 GBP por acción a un precio de 0.54 GBP un 35% de cash flow sobre inversión. O el impresionante caso de BMW que con un cash flow esperado de 15.40 € por acción cotizando a 29.58 € es un claro caso de vendase su caso y compre BMW con una rentabilidad sobre Cash-Flow de 50.20%.
De vez en cuando me encuentro con una empresa que, aunque tiene unos beneficios modestos, resulta una gran inversión a causa de cash flow libre. Por lo general se trata de empresas con una enorme capacidad de depreciación de equipo que no necesita ser reemplazado en el futuro inmediato. La empresa continúa disfrutando de descuentos fiscales (la depreciación de las instalaciones es deducible) mientras invierte lo mínimo en modernización.
LAS EXISTENCIAS
Yo siempre miro a ver si las existencias se están amontonando. EN el caso de un fabricante o de un comerciante minorista, este amontonamiento sería una mala señal. Cuando las existencias aumentan más que las ventas hay que sacar bandera roja, ¡vienen los apaches!
Una compañía puede presumir que las ventas han subido un 10%, pero si las existencias han subido un 30%, seguramente las existencias viejas competirán con precio con las nuevas y eso significa menos beneficios.
Por otro lado, si una empresa ha pasado por una mala racha y las existencias empiezan a desaparecer no hay duda de que las cosas están cambiando.
PLANES DE PENSIONES
Antes de invertir en una compañía de las recuperables, es importante mirar que no tenga un plan de pensiones demasiado gravoso con el que un día no pueda cumplir. Y, muy especialmente, miro a ver si el activo del fondo para pensiones excede de las obligaciones por beneficios adquiridos.
LA TASA DE CRECIMIENTO
Que “crecimiento” es sinónimo de “expansión” es uno de los errores de interpretación más corrientes en la bolsa y conduce a que la gente pase por alto compañías de alto crecimiento.
La clave está en que una empresa pueda aumentar beneficios reduciendo costes y, especialmente, subiendo los precios. Esa es la única tasa de crecimiento que realmente cuenta: los beneficios.
Si usted da con una industria que pueda aumentar precios año tras año sin perder clientela (un producto adictivo, tal como el tabaco, lo consigue), ha encontrado una magnífica inversión.
Hoy todavía se puede comprar empresas de crecimiento a PER10, es decir, la mitad de su tasa de crecimiento.
Cuando todo lo demás es igual, una empresa que crece un 20% y se vende por 20 veces las ganancias, es una compra mucho mejor que una con PER 10, que crece el 10% por el efecto capitalización a largo plazo del crecimiento.
La clave, entonces, es dar con las acciones con crecimientos de sus beneficios espectaculares. Todo está basado en la capitalización de los beneficios futuros.

EL TOTAL
En una encuesta se preguntó a estudiantes universitarios y a otros adultos jóvenes cuál sería, en su opinión, el margen promedio de beneficios de las empresas. La mayoría supuso que estaría entre un 20 y un 40%. La respuesta correcta para las últimas décadas hubiera sido alrededor del 5%.
Los beneficios antes de pagar los impuestos son una de mis herramientas al analizar empresas. Eso es lo que queda después de que todos los gastos, incluyendo la depreciación y los intereses por deudas, hayan sido deducidos. No tiene sentido comprar un minorista con un margen del 3.6% de media con una farmacéutica con un margen del 25%. Lo que sí tiene sentido es comprar empresas dentro de la misma industria. Por definición, la empresa con el margen de beneficios más alto es la que opera con los costes más bajos y es la que más posibilidades tiene que sobrevivir si la situación se deteriora.
Sin necesidad de marearse con tecnicismos, el margen de beneficios antes de pagar los impuestos es un factor más a tener en cuenta al evaluar la capacidad de mantenerse a flote de una compañía en los malos tiempos.
Esto se puede complicar mucho, porque, cuando el negocio mejora, las compañías con los márgenes de beneficios más bajos son las mayores beneficiadas. Observemos este hipotético caso:
Compañía A
Status quo
Ventas 100
Costes 88
BPA antes impuestos 12

Compañía A
Status quo
Ventas 110 (aumento 10%)
Costes 92.40 (aumento 5%)
BPA antes impuestos 17.60 aumento 47%

Compañía B
Status quo
Ventas 100
Costes 98
BPA antes impuestos 2

Compañía B
Status quo
Ventas 110 (aumento 10%)
Costes 102.90 (aumento 5%)
BPA antes impuestos 7.10 aumento 255%

Esto explica porque empresas al borde del precipicio pueden convertirse en grandes ganadoras cuando vienen los buenos tiempos. Sucede en empresas cíclicas, Químicas, autos, metal (excepto acero) y muchos tipos de comerciantes minoristas.
Lo que a usted le conviene, entonces es un margen de beneficios relativamente alto en un título a largo plazo que usted piense conservar durante tiempos buenos y malos, y un margen de beneficios relativamente bajos en una empresa de las que se recuperan.
ALGUNAS COSAS A RECORDAR
1. Conozca la naturaleza de las empresas que posee y las razones por las que conserva la acción.
2. Si clasifica sus acciones según las categorías sabrá mejor lo que puede esperar de ellas.
3. Las compañías grandes dan pasos pequeños, las pequeñas los dan grandes.
4. Tenga en cuenta el tamaño de la compañía si espera que se beneficie de un producto específico.
5. Busque compañías pequeñas que ya sean rentables y hayan probado que su fórmula puede ser repetida con éxito.
6. Desconfíe de empresas con tasas de crecimiento de entre el 50 y el 100% anual.
7. Evite los títulos de moda en los sectores de moda.
8. Desconfíe de las diversificaciones, puesto que generalmente resultan en peorificaciones.
9. Las grandes expectativas a largo plazo casi nunca valen la pena.
10. La gente puede obtener información increíblemente valiosa en sus lugares de trabajo que quizá no llegue a los profesionales durante meses e incluso años.
11. No se deje influenciar por quien le da la información, aunque esa persona sea muy inteligente, muy rica y aunque su último consejo fuera acertado.
12. Algunas informaciones, especialmente las de un experto en la materia, pueden ser muy valiosas. Sin embargo, la gente en la industria de la celulosa generalmente aconseja sobre medicamentos, y los del sector sanitario siempre tienen alguna información que dar sobre la siguiente absorción en la industria papelera.
13. Invierta en compañías simples, que parezcan aburridas y rutinarias, que no estén de moda ni sean favoritas de los especialistas de la bolsa.
14. Las de rápido crecimiento moderadas, en industrias estabilizadas, son las mejores.
15. Busque compañías que tengan su hueco.
16. Cuando compre acciones a bajo precio en compañías con problemas, busque las que estén en mejor situación financiera y deje las que estén sobrecargadas de deudas bancarias.
17. Las empresas que no tienen deudas no pueden declararse en quiebra.
18. La capacidad administrativa de la dirección es importante, pero difícil de valorar. Compre de acuerdo a las perspectivas de la compañía y no a la capacidad oratoria de su presidente.
19. Es mucho el dinero que se puede ganar con una compañía que se recupera de la crisis.
20. Valore cuidadosamente el PER. Si la acción está fuertemente sobrevalorada, aunque todo vaya bien, usted no ganará dinero.
21. Encuentre una historia que seguir, como forma de controlar el progreso de la compañía.
22. Busque compañías que continuamente recompren sus propias acciones.
23. Estudie el historial de dividendos de la compañía a lo largo de los años y también cómo le ha ido en las recesiones pasadas.
24. Busque compañías en las que las instituciones posean pocos o ningún título.
25. Si todo lo demás es igual, decídase por la compañía cuya dirección invierta en ella su propio dinero en cantidades significativas, y deje aquella cuyos directivos se beneficien sólo de su sueldo.
26. Que compren los que están dentro es buena señal, especialmente si compran varios a la vez.
27. Dedique al menos una hora a la semana al estudio de la inversión. Sumar sus dividendos y predecir sus ganancias y sus pérdidas no tiene nada que ver.
28. Sea paciente. Acción vigilada nunca hierve.
29. Comprar acciones basándose sólo en el valor contable es ilusorio y peligroso. Es el valor real el que cuenta.
30. Si tiene dudas, vuelva más tarde.
31. Invierta al menos tanto tiempo y esfuerzo en elegir un nuevo título como invertiría en una nevera nueva.

Empiezo

2008-07-27T09:35:00.000-07:00

Estas son las primeras líneas del blogg. Es la segunda vez que lo intento, en el anterior blogg publiqué un artículo únicamente. Espero que esta vez sea la buena.

Para empezar quiero dejar claro que el título del bloog infravalorado, se debe a una palabra que siempre tengo en mente. Es una palabra que me permite comprar valores en bolsa.

Efectivamente de eso se trata, de un blogg de bolsa. He escrito miles de mansajes a través de diferentes foros, básicamente en el de Invertia, con el nick yorke y yorkereloaded. He trabajado en diferentes bancos de inversión, como Renta 4, Morgan Stanley, Inversis. Ahora mismo soy agente de Inversis, un banco de inversión estupendo en mi opinión el Banco con más productos allá donde los haya. A través de Inversis, he fundado Invervalor Investment, S.A., un pequeño Family Office en el que gestiono patrimonios elevados. Por tanto, tengo dos marcas una Inversis, y la otra Invervalor.

La verdad es que todo empezó gracias al enorme trabajo realizado desde hace ya alrededor de 11 años. Durante este tiempo, he intentado aprender cada día más y pienso que en cierto modo me he convertido en una bestia insaciable de información económica. Es cierto que me queda mucho camino por delante, pero poco a poco he aprendido la esencia de los mercados, quien los mueve y como se mueven. He aprendido a especular y a invertir. He aprendido de los maestros más grandes, me ha apasionado Kostolany, Westein, Donchian,... Pero sin lugar a dudas, finalmente he ido centrando mis estudios hacia el value investing, la inversión en valor.

Desde el primer libro que leí de Warren Buffet, Buffetología, no he podido parar de devorar libros y libros de la inversión en valor. Desde Graham y Dod, hasta Peter Lynch, pasando por Paramés, Guzman, Walter Sherck, y por supuesto Warren Buffet.

Al final queda claro que especular e invertir es diferente, no son conceptos sustitutivos. Particularmente me gusta el análisis técnico, de hecho tengo un par de títulos sobre AT, uno el más especial sobre la onda de Elliot, menuda teoría. Sin embargo el AT, es un pasatiempos en mi opinión, no conozco a nadie que se gane la vida especulando en bolsa, puede que haya buenas rachas, del mismo modo que las ha habido con el pelotazo inmobiliario, pero también hay buenos jugadores de póquer.

Hay muchas maneras de invertir. Podemos estudiar Markowitz, Sharpe y su CAPM,… Pero en mi opinión, el mercado es ineficiente, por tanto la única manera de invertir que puede superar sistemáticamente el mercado es con el value investing. El día que piense lo contrario, compraré ETF y me olvidaré de analizar la bolsa. Sin embargo creo que invertir es estudiar un proyecto empresarial, que productos tiene la empresa, que ingresos para cada línea de producto, que ventajas competitivas tiene el producto, que márgenes tiene que gastos financieros,… Invertir en valor, es más que mirar peres y rentabilidades por dividendo, es muy importante primero valorar la empresa cualitativamente y cuantitativamente y posteriormente tomar la decisión de comprar. En los libros se explica muy bien el concepto de la tome de decisión, pero a veces cuando la decisión está tomada hay que tomar la decisión de cuando comprar. Es decir que las respuestas serían que comprar y luego cuando. Es ahí donde un inversor en valor puede utilizar el AT. En optimizar a corto plazo la entrada. Por ejemplo, para mí, Telecinco a 10 euros era una buena comprar pero por el AT no compré. Tampoco quiere decir que tras el análisis de la compañía dedique mucho tiempo al AT, como he dicho es un pasatiempo para mí, y mirando las medias móviles de 40-50-200 sesiones y los soportes y resistencias puede decidir a veces esperar unos días. Sin embargo de cada toma de decisión le dedico unos 10 minutos, es decir que es algo residual y que muchas veces cuando la infravaloración es enorme y el margen de seguridad suficiente tampoco hace falta mirar el gráfico, pero bueno no está de más.

Pues en este blogg, no dedicaré más palabras para hablar del AT, y me centraré en hablar sobre inversión en bolsa. Hablaremos de invertir en valor y de gestionar carteras. Hablaremos de fondos de inversión de psicología de mercado y en definitiva, me gustaría que este blogg fuera en cierto modo una guía de inversión para que el inversor particular pueda tener unas nociones suficientes para poder tomar buenas decisiones de inversión.

DE momento ahí queda, espero que granito a granito tengamos un castillo de arena en donde podamos tener claro el concepto de inversor inteligente.